鼎阳科技研究报告：通用电子测试测量仪器行业领军企业.docx

鼎阳科技研究报告：通用电子测试测量仪器行业领军企业HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH600918.html"\h公司简介企业沿革HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH688112.html"\h鼎阳科技是专注于通用电子测试测量仪器及其相关解决方案的高新技术企业。公司起源于2002年的研发工作室；2007年公司成立并成为全球高端示波器厂商力科的战略合作伙伴；2012年成立在北京、上海、西安、武汉、南京5大办事处；2014年在美国克利夫兰和德国奥格斯堡成立了子公司；2017年成立成都分公司；2019年股改，2021年推出3款高端产品并于科创板上市，是国内通用电子测试测量仪器行业第一家A股上市公司。公司是全球极少数能够同时研发、生产、销售数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品的厂家之一，也是这四大主力产品领域唯一一个国家级重点“小巨人”企业。股权结构公司控股股东和实际控制人秦轲、邵海涛、赵亚锋，均有通信电子相关背景，三人合计持有股权57.65%；三大员工持股平台鼎力向阳、众力扛鼎、博时同裕合计持有股权13.6%。主要产品公司主要产品有数字示波器、任意波形发生器、信号发生器、射频微波信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪等。由于国外行业龙头在通用电子测试测量领域有数十年的积累（如是德科技已经成立超过80年），在产品布局及技术积累上领先优势明显。因此，按照欧美企业的通用标准，包括公司在内的国内企业的产品结构主要集中于中低端。但近年来，公司产品结构不断优化：2021年4月推出高端产品射频微波信号发生器（20GHz）和频谱分析仪（26.5GHz）；2022年3月推出数字示波器（2GHz带宽8通道）和矢量网络分析仪（26.5GHz）。在数字示波器领域，公司目前正在研发4GHz带宽数字示波器，后续将研发8GHz、16GHz带宽的数字示波器，未来将向30~60GHz更高带宽数字示波器产品发展；在微波信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪领域，目前公司正在研发40GHz输出频率的高端射频微波信号发生器，后续将研发频率范围达到40GHz的下一代高性能频谱分析仪和矢量网络分析仪，未来将往67GHz频率系列产品突破。经营和财务基本状况公司业绩持续增长：2017-2021年，公司营收和归母净利润CAGR分别为25.25%、42.46%，2021年公司营收为3.04亿，同比增长37.60%，归母净利润0.81亿，同比增长50.92%，增长主要受益于公司在研发、营销等方面加大了投入，产品持续高端化，品牌、渠道持续优化，国产品牌替代进口加速。管理优化，费用率稳中有降。公司销售费用率较高，在10%以上，主要是由于公司海外业务较多，所以在海外设立2家子公司进行品牌推广，但相对稳定。2017-2021年公司管理费用率从6.39%下降至2.77%，管理优化效果明显。主要产品维持高毛利率。公司产品的毛利率水平和产品的技术水平、档次有关，整体随着产品结构优化呈现逐步上升的趋势。2021H1公司数字示波器、波形和信号发生器、频谱和矢量网络分析仪、电源及其他类产品的毛利率分别为53.2%、53.7%、61.7%、69.9%。2021年年报不再对以上产品做具体拆分，2021年度的主营业务毛利率56.86%，较上年同期减少0.32个百分点，略低于上年同期，主要是产品高端化带来的毛利率提升效果不足以抵消原材料价格上涨的影响所致。盈利能力持续增强：公司毛利率、净利率总体呈稳步上升的趋势，2021年毛利率、净利率分别为56.48%、26.68%。示波器产品为第一大类产品。该类产品历年营收占比超过50%，2021H1示波器营收占比为54.92%。示波器业务和波形和信号发生器业务稳步增长，频谱和矢量网络分析仪业务和电源业务快速增长，2017-2020年四大业务营收CAGR分别为16.36%、16.54%、40.35%、38.44%。目前公司营收以海外为主。公司收入主要来自海外区域，2017-2020年海外收入占比分别为均在70%以上。北美、欧洲、中国大陆、亚非拉4大区域营收CAGR为32.75%、23.55%、10.36%、8.92%。2021年报显示外销占比为69.8%，但不做海外具体区域拆分。国内市场持续发力，增速远高于公司整体增长率。随着国内的政策支持下国产化的加速，国内科技公司积极布局国内本土供应商，国内市场加速扩张。受益于电子测试测量仪器市场的持续稳定增长、公司在研发、品质管理、营销等方面的竞争优势以及国产品牌替代进口加速，2021年境内市场的主营业务收入大幅增长，同比增长66.71%，同期公司整体营收增长率为36.15%。国内工业市场是发力重