鼎阳科技研究报告：通用电子测量仪器旗手_领航国产替代.docx

鼎阳科技研究报告：通用电子测量仪器旗手_领航国产替代HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ000166.html"\hHYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH688112.html"\h1.鼎阳科技：国产通用电子测量仪器旗手1.1历经三时期，扩品类+高端化发展HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH688112.html"\h国内领先的通用电测仪器龙头，国产通用电子测量仪器第一股。2007年，鼎阳科技成立，公司早期以研发工作室形式自主研发数字示波器，成立至今已推出多款国内领先的仪器产品，目前已成为国内技术与品牌实力领先的通用电子测量仪器龙头，2021年7月荣获国家级专精特新“小巨人”称号，同年11月成功登陆科创板，成为国产通用电子测量仪器第一股。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH688112.html"\h历经三时期，扩品类并迈向高端化。（1）初创期（2002-2007年）：2002年成立研究室，2005年推出首款数字示波器，2007年成立鼎阳科技，后与全球高端示波器领导品牌力科战略合作。（2）产品矩阵扩展期（2008-2018年）：继续发力数字示波器，先后在全隔离示波器SHS1000、函数/任意波形发生器SDG1000X、一体化频谱分析仪和矢量网络分析仪SVA1000X等多款产品实现国产化0到1突破，十年间打造数字示波器、波形与信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪四大产品线。同期，在国内外成立多家子公司，布局全球市场并完善营销体系。（3）高端化深入期（2019-至今）：专注于高技术创新型产品研发，2020年公司新推出SDS6000Pro系列数字示波器，成为国际第三家，国内第一家拥有2GHz带宽12bit高分辨率的示波器厂商，2022年推出三款全新A系列产品，2021年3月发布国内首款8通道2GHz示波器和26.5GHz矢量网络分析仪，行业四大主力产品全部进入高端领域。2021Q1-3，从主营构成来看：数字示波器、波形与信号发生器、频谱和矢量网络分析仪、电源及其他业务收入分别为11112、3074、2771、3633万元，占总收入比重分别为53%、15%、13%、17%，对应毛利率分别为53%、62%、70%、53%。2021年公司营收、归母净利润分别同比增长37.6%、50.9%，2021年毛利率、净利率分别为56.5%、26.7%。从业绩整体来看，2017至2020年，公司营收由1.22亿元增至2.21亿元，3年CAGR为22.5%，归母净利润由0.20亿元增长至0.54亿元，CAGR为40%。2021年，公司业绩较大幅增长，实现营收、归母净利润分别为3.04、0.81亿元，分别同比增长37.6%、50.9%。公司，近三年综合毛利率始终维持在50%以上，2021年毛利率达56.5%。从净利率指标来看，公司近2年维持上升趋势，2021年净利率达26.7%。1.2实控人技术出身，核心员工持股动力足实控人持股比例高，打造员工持股平台互享红利。从公司股权结构来看，公司董事长兼总经理秦柯、董事兼副总经理邵海涛、赵亚锋为一致行动人，三位实控人合计持股57.65%。为激励核心员工及提高公司创新创造活力，公司打造了三大员工持股平台：鼎力向阳、众力扛鼎、博时同裕，三大平台合计持股13.6%，被授予股票员工数占比超30%。公司为拓展国内外业务，完善市场渠道，设有成都分公司，并在北美、德国分别设立子公司。实控人技术出身重研发，研发人员占比40%。三位实控人均是技术出身，其中董事长、总经理秦轲毕业于电子科技大学电子仪器及测量技术专业，是公司主要掌舵人；副总经理邵海涛，电子科技大学测试计量技术及仪器专业硕士学历，曾就职于TCL电子有限公司、西南电子研究所；副总经理赵亚锋，四川大学控制理论与控制工程专业硕士研究生毕业，曾就职于华为、中兴。从员工构成来看，截至2021/12/31，公司研发人员数量为118人，占总人员比重40%，研发人员占比高。2.行业格局：海外龙头领跑，国产化率不足20%2.1产业链：核心IC芯片依赖进口，下游分散风险小行业上游原材料主要IC芯片、电子元器件、PCB板等，但核心原材料IC芯片多依赖进口。行业上游主要为IC芯片、电子元器件、电子材料等生产及供应商。核心原材料为IC芯片，用于接收运算并存储信号数据，主要包括主控IC（处理器）、放大器、ADC、DAC、存储IC、FPGA。但受限于现阶段国内集成电路工艺水平不足，IC芯片多依赖于进口，未来自主研发核心芯片将是大势所趋。电子元器件包括RCL元件、被动射频元件等；PCB板支撑电子元器件，部分电测仪器