功率半导体领军企业扬杰科技研究报告.docx

功率半导体领军企业扬杰科技研究报告1.经营业绩持续高增，22Q1业绩超预期1.1.国内功率领军企业，覆盖IGBT/Mos/小信号等产品公司为国内功率半导体领军企业，产品覆盖IGBT/SiC/Mos/二极管/小信号等。扬杰科技成立于2006年，目前已形成覆盖IGBT/SiC/Mos/二极管/小信号等产品的国内功率半导体领军企业。公司采用IDM的经营模式，4和6英寸线为自有产能，8英寸线委外代工，下游覆盖光伏储能新能源、汽车电子、工控、电源、家电、安防、通信、照明、仪表等领域。聚焦功率半导体，产品线多元扩展布局。2000年成立公司前身江苏扬杰电子有限公司，2006年设立桥堆二极管产线，2009年设立4英寸芯片产线。2012年通过设立功率模块产线拓展进入功率半导体领域，2013年设立4英寸第二条产线，2014年深交所上市，2015年收购美国MCC品牌，2016年成立低压MOS研发中心，6英寸SKY芯片产线成立。2017年设立小信号产线，2018年设立汽车电子产线，收购宜兴杰芯高压MOS产线，2020年设立IGBT产线，并于同年推出650V碳化硅SBD全系列产品，向SiC领域发展。1.2.收入利润持续高增，22Q1业绩预告超预期上市以来，公司营收业绩年复合增速高达31%，利润率稳步提升，现金流健康。公司营收从2014年上市时的6.5亿元增至2021年的44亿元，年复合增速高达31.5%，近5年收入复合增速高达25%；归母净利从2014年上市时的1.1亿元增至2021年的7.6亿元，年复合增速高达31.4%，近5年收入复合增速高达23%。利润率方面，近5年公司毛利率始终保持30%以上的高利润水平，净利率从2018年的10.2%稳步提升至2021年前三季度的18.7%。公司经营活动净现金流稳健增长，近5年经营活动净现金流/净利润基本保持在100%以上的优良水平。22Q1业绩超预期，IGBT等新产品实现翻番增长。3月30日，公司发布2022年第一季度业绩预告，预计22Q1实现收入13.7亿元，环增18%，同增45%，归母净利2.33-2.80亿元，按中值2.6亿计算，环增33%，同增66%，超出市场预期；扣非归母净利2.32-2.78亿元，按中值2.6亿计算，环比大增52%，同增67%；主要系行业需求高景气，产能逐步释放，新产品占比提升带动毛利率提升所致。其中，2021年公司IGBT产品收入同比增长500%，MOSFET产品收入同比增长130%，小信号产品收入同比增长82%；22Q1公司IGBT、SiC、MOSFET等新产品的销售收入同比增速均超过100%。1.3.股权激励计划绑定核心骨干，助力公司长期发展创始人为公司实控人，股权结构稳定。创始人梁勤女士为公司实控人，分别持有江苏扬杰投资及建水县杰杰企业管理有限公司82.48%、54%股份。公司控股股东为江苏扬杰投资有限公司，持股比例38.28%。除前两大股东外，其余股东单独持股比例较小，公司股权结构稳定。股权激励计划绑定核心骨干，助力公司长期发展。公司共推出3次限制性股票激励和1期员工持股计划。三期股票激励计划分别发布于2015、2016、2021年。其中，2021年度的第三期限制性股票授予计划以24.9元/股价格，向符合条件的589名激励对象授予355万股第二类限制性股票，占当时总股本0.69%。激励对象覆盖当时中高层管理人员及核心技术骨干，并设立较高的业绩目标，以2020年营业收入&净利润为基数，2021年/2022年增速分别不低于50%/80%。股权激励计划有助于绑定公司高管和核心骨干的利益，激发员工工作动力，助力公司长期发展。2.IGBT高成长大空间，供需紧张加剧加速国产替代2.1.新能源汽车&新能源发电，带动IGBT需求快速增长2025年全球/中国IGBT市场规模将达171/76亿美元，21-25年CAGR达到20%，成长空间广阔。随着新能源汽车、新能源发电的快速发展，带动IGBT需求大增。根据我们测算，到2025年，全球/中国IGBT市场规模分别将达到171/76亿美元，2021-2025年CAGR分别为19%/21%。新能源车和新能源发电用IGBT分别为体量最大和增速最快市场。我们预计2025年全球/中国新能源汽车渗透率将分别达到25%/40%，带动新能源车IGBT市场空间达到64/35亿美元，2021-2025年CAGR分别为36%/37%，占IGBT整体市场空间的38%/46%。2025年全球光伏储能用IGBT市场空间将达到29亿美元，2021-2025年CAGR为40%，由于国内光伏储能逆变器企业（如：华为、阳光等）的客户已面向全球，这也为光伏储能IGBT厂商打开海外市场空间。2.2.国产化率仍低，技术进步有望迎来弯道超车2020年我国IGBT国产化率仅18%，目前IG