中海油服研究报告：领跑油服景气赛道_技术转型行稳致远.docx

中海油服研究报告：领跑油服景气赛道_技术转型行稳致远（报告出品方：HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ000166.html"\h申万宏源）1立足海洋油服，强势领跑赛道1.1服务链条完善的海洋油服龙头公司背靠中海油集团，相比国内其他油服公司，在海洋油气开发领域具备天然优势。公司成立于2001年，并于2002年11月在香港联合交易所主板上市；2004年3月，公司股票以一级美国存托凭证的方式在美国柜台市场进行交易；2007年9月，公司在上海证券交易所上市；2008年9月，公司成功收购挪威海上钻井公司AwilcoOffshoreASA，进一步扩大了钻井业务规模。目前已经在油服行业深耕20余年，服务贯穿海上石油及天然气勘探，开发及生产的各个阶段，拥有完整的服务链条和强大的海上石油服务装备群，已经成为全球最具规模的综合型油田服务供应商之一。公司的装备规模和技术水平均位居国际同行前列。通过“租管购建”多种方式，公司大型装备与技术装备作业能力覆盖全海域，装备实力不断增强。截至2021年底，公司运营和管理钻井平台57座，其中自升式平台43座，半潜式平台14座，位居全球第1；近海工作船舶150多艘，位居全球前列；拥有自主研发的随钻测井、旋转导向、钻井等400多台套先进的测井、定向井、固井和修井等油田技术服务设备。服务区域涵盖中国海域，并拓展至亚太、中东、美洲、欧洲、非洲、远东六大区域。公司由中海油集团控股，股权结构集中。前两大股东分别为中海油集团和香港中央结算有限公司，合计持股88.44%。其中中海油集团为公司控股股东，成立于1982年，是经国务院批准的国家授权投资机构和国家控股公司试点单位，也是国内最大的海上油气生产企业。1.2战略转型推动业务布局重塑从主营业务来看，公司拥有钻井服务、油田技术服务、物探勘察服务、船舶服务四大主营业务，可以为客户提供各种单项服务，也可以提供总包一体化服务。同时，公司拥有多年的海上作业经验、配套的后勤基地和高效的支持保障系统，能够提供各种优质服务。从各业务占比来看，油田技术服务和钻井服务占比最高。过去5年，油田技术服务和钻井服务从2017年的76%攀升到2021年的82%，成为公司的两大核心业务。同时，在国际油价波动加剧的背景下，公司适时调整战略目标和发展方向，随着轻资产战略的推进，两大核心业务的地位也发生了互换，其中油田技术服务板块占比从37.8%攀升到52%，而钻井服务板块从38.5%下滑到30%，未来这一趋势有望延续。1.3油价抬升推动业绩回暖从营收和归母净利润来看，在油价的周期性波动下，近5年公司营收和归母净利润CAGR仍然达到14%和75%。其中2017年-2019年是上一轮油价的上涨周期，上游开支稳步增加，推动营收和归母净利润稳步增长；2020-2021年，公司业绩受疫情和低油价拖累明显，尤其是2021年归母净利润出现明显下滑，一方面，受到2020年收到1.88亿美元和解款项的高基数效应的影响，另一方面，2021年部分作业项目出现推迟或调整，钻井装备的使用率大幅下滑，公司在年末计提了20.1亿元的资产减值准备。进入2022年，在高油价背景下，公司业务量逐步恢复，带动公司业绩明显回暖。其中2022Q1公司实现营收67.98亿元，同比增长15.18%；实现归母净利润3.04亿，同比增长67.66%，主要得益于公司紧抓行业回暖时机，持续提升技术服务和技术产品质量，推动各板块主要工作量、装备使用率逐步回升，其中钻井平台日历天使用率同比增加10.1%至75.9%，行业复苏态势有望延续。从毛利率来看，除了2021年以外，公司毛利率整体维持上涨态势。主要是由于公司持续开展降本增效行动，提高装备运营和服务能力。同时，公司技术成果转化速度加快，推动油田技术服务板块毛利率持续走高，进而推动整体毛利率从2017年的11%抬升到2021年的16.4%，相比国外巨头斯伦贝谢也处于偏高水平。2技术板块崛起，轻资产转型加速2.1提升技术服务板块是油服崛起必由之路油田技术服务板块是公司最核心的业务，2021年营收占比约为52%。该板块主要为客户提供完整的油田技术服务，涵盖油田化学、油田技术与油田生产三大类服务，可以进一步细分为测井、钻完井液、定向井、固井、完井、修井、油田增产等专业服务。截至2021年初，公司固井市场规模位居全球第三，电缆测井市场规模位居全球第四，定向井+MWD市场规模位居全球第四，技术板块实力稳居国际同行前列。从油服行业的发展趋势来看，油田技术服务板块将是公司未来发展的重中之重。一方面，技术板块涉及范围广，也是国内油服企业海外突围的关键。技术水平层次最能体现一家油服企业的服务水准，国际知名油服公司拥有高端的专有技术和知识产权，在核心技术和装备方面形成高度垄断，在油价波