中海油服研究报告：进击的海上油服龙头_尽享行业景气向上.docx

中海油服研究报告：进击的海上油服龙头_尽享行业景气向上一、绑定中海油，全球最具规模油服供应商之一HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH601808.html"\h中海油服由中国海洋石油集团控股，是全球最具规模的油田服务供应商之一。公司于2001年由中国海洋石油总公司旗下五家从事钻井、油井服务和石油物探的公司合并设立，2002年香港主板上市，2007年上交所上市。目前中国海洋石油集团有限公司持有中海油服50.53%的股份，是公司的控股股东。公司是中国海洋石油集团内唯一从事油田技术服务的公司。公司业务覆盖油气田勘探、开发和生产的全过程，是全球油田服务行业屈指可数的有能力提供一体化服务的供应商之一。业务分为四大类：物探勘察服务、钻井服务、油田技术服务及船舶服务。钻井服务及油田技术服务为公司两大收入来源，持续贡献80%以上营收。公司收入主要来自国内，并不断拓展海外市场。目前已涵盖并拓展至亚太、中东、美洲、欧洲、非洲、远东六大区域，覆盖全球40多个国家和地区。公司行业地位领先。钻井平台规模全球第一。固井排名全球第三。特别在国外公司长期垄断的定向钻井领域（包括旋转导向系统、LWD录井系统、MWD测井系统），公司已取得全球市场第四的规模，仅排在三大国际油服巨头之后。二、卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行（一）“油价+能源安全-资本开支-油服业绩”的传导机制油服公司业绩受油价影响明显。油价持续上涨时，业绩大幅增长。而在油价大幅下跌时，业绩暴跌，甚至亏损。究其原因在于，油气上游资本支出受油价影响，从而影响油服行业景气度。国际油价持续上涨，高于油气企业采油成本，赚钱效应明显，油气企业加大勘探开发资本开支，油服行业高景气；国际油价低迷，油气企业利润降低，甚至亏损，油气企业缩减勘探开发资本开支，油服行业进入低谷期。因此，形成传统的“油价-资本开支-油服业绩”的传导机制。复盘中海油服业绩与油价的关系，可以分为3个阶段：第一阶段：2011-2014年期间，油价处于历史高位，价格在100-120美元/桶之间，远高于油气公司采油成本，油气公司赚钱效应明显，资本开支力度大。公司业绩逐年增长。第二阶段：2014-2018年期间，油价下行，甚至出现年均跌幅46%的情况，油气公司利润骤减，大幅缩减资本开支。期间，中海油服业绩最大下滑55%。第三阶段：2018年至今，油价在2019年小幅震荡，2020年历史性暴跌。但中海油服收入2019年逆势上涨，2020年仅同比下滑6.9%。2011-2018年期间，中海油服业绩与油价相关性强。从2018年起，中海油服收入变动的周期性明显弱于油价波动。我们复盘中海油服营业收入与主要客户——中海油历年资本开支，结论显示，中海油服收入基本与中海油资本开支变化一致。说明，中海油的资本开支在2018年以后也与油价出现了背离。我们认为，国内油气资本开支不再完全受单一油价影响，也受国内能源安全政策的影响。油价与中海油服收入的传导机制已由传统的“油价-资本开支-油服业绩”演变为“油价+能源安全-资本开支-油服业绩”。（二）中海油业绩大幅增长，公司有望受益于大股东资本开支增加中海油坚持降本增效，桶油主要成本下降近36%。2013年公司桶油主要成本为45.02美元/桶油，得益于优质的成本管控，桶油成本实现2013年到2020年的连续七年下降。2020年降低到26.34美元/桶油，2021年受材料成本、人工费用，以及汇率等影响，有所上升。其中公司桶油作业费也呈现下降趋势，2021年为7.31美元/桶，从峰值12.25美元/桶，降低40%。同时，中海油积极推进增储上产，不断优化产量结构，提升国内有效益的产量，降低海外低效负效原油产量。曹妃甸6-4油田、旅大21-2油田等新项目陆续投产以及陆上非常规气田产量贡献。公司油气产量屡创新高，2021年产量达570百万桶当量，2022年，规划产量600~610百万桶当量。油价高企，预计中海油2021、2022年油气收入大增。公司历年原油实现价格与布伦特原油价格接近，且变化趋势一致。中海油三季度报数据显示，前三季度原油实现价格65.09美元/桶，第三季度，平均实现价格70.38美元/桶。考虑到Q4原油价格上行，假定2021年全年平均原油价格67.5美元/桶计算，公司2021年油气收入约2482亿元人民币，同比增长58%。假定22年价格100美元/桶，中海油油气收入2022年将达3810亿元，同增53%。2021上半年，桶油主要成本约28.98美元/桶，假定全年桶油主要成本不变，2022年布伦特原油平均价格为EIA预计值105.22美元/桶。由此推算，中海油2021年油气业务净利润达1416亿元，同比增长130%。2022年，油气收入净利润达2956亿元，同增109%。在2