中海油服研究报告：国内景气延续_海外复苏在即.docx

中海油服研究报告：国内景气延续_海外复苏在即1、背靠中海油，立足海上油气1.1、综合性海油服务供应商公司成立于2001年12月，2002年港交所上市，2007年上交所上市。公司由中海油旗下中海石油南方钻井公司、中海石油北方钻井公司、中海石油地球物理勘探公司、中国海洋石油测井公司、中海石油技术服务公司等5家公司重组而成，是中国近海最具规模的油田服务供应商，也是亚洲功能最全、服务链最完整、最具综合性的海上油服公司。公司主要股东包括中国海洋石油集团有限公司（50.5%），香港中央结算有限公司（37.9%），中国证券金融股份有限公司，中央汇金资产管理有限责任公司等。实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会。1.2、业绩驱动力转向国内公司2021年前三季度营收达198.8亿元，同比降低7.31%；归母净利润达14.5亿元，同比减少32.6%。2021年全年公司受到计提固定资产减值20.1亿元影响，归母净利润预计同比减少约87%-91%。受益于原油价格高于舒适区，2022年海外油服市场预计将进入复苏期，国内受益于国家能源安全战略下“三桶油”资本支出确定性稳步增加，公司有望步入盈利弹性释放期。近几年，中海油集团全面开展降本提质增效行动，向轻资产方向转移，坚持高质量发展，扎实QHSE风险管理，推动技术产业转型。公司2020年在疫情和行业双重压力下持续增强成本管控、提高装备运营和技术服务能力带动综合毛利率提升。公司2020年综合毛利率达23.1%；销售净利率恢复至9.39%；公司2021年前三季度综合毛利率达16.65%，销售净利率为7.36%。公司销售费用率和管理费用率相对稳定。其中2017年和2020年财务费用率较大主要是受人民币对美元等汇率波动影响，导致汇兑损失大幅增加。公司精细化成本管控及降本增效成果显著，三费费率整体相对稳定。公司坚持“技术发展”为战略，持续加大关键核心技术攻关力度，加快自主技术产品产业化进程，并力促研发成果向生产力转化。2020年，公司研发费用达到7.69亿元，较上年同期增长3.07%。1.3、深耕海上油气开发四十年，产业链完善公司业务包括油田技术服务、钻井、物探与勘查、船舶服务四大板块，覆盖油气田勘探、开发、生产全过程。公司深耕油服行业四十载，以钻井服务板块、油田技术服务板块、船舶服务板块、物探勘察服务板块四大主营业务为主导，提供一体化服务链条。公司占据了中国近海油田技术服务市场大部分份额，并向海外区域延伸至亚太、中东、远东、欧洲、美洲和非洲等地区和国家。主要客户有中海油、中石油、中石化、丹文能源、英国超准、埃尼、哈斯基、洛克石油等多家油公司提供一体化服务。2013年以来，在轻资产重技术战略指引下，公司板块业务盈利结构发生变化。公司2020年全年营收达到290亿，其中油田技术服务收入133亿，钻井服务收入115亿，二者营业收入占比达85.6%。重技术的油田技术服务板块自2018年起营收占比稳健提升，2020年占比提升至46.1%，钻井服务板块营收占比逐年下降至39.6%。油田技术服务板块逐渐成为公司主要的盈利贡献点。2、加速向“轻资产重技术”转型2.1、双管齐下，提升油技服务天花板油田技术服务板块覆盖油气田开发、勘探、生产全过程。公司是中国近海油田技术服务的主要供应商，拥有30多年的海洋油田技术服务和20多年的陆地油田技术服务经验。公司通过科技研发的持续投入、先进的技术设备和优秀的管理队伍为客户提供完整的油田技术服务，包括但不限于测井、钻完井液、定向井、固井、完井、修井、油田增产等专业服务，同时占有中国近海油田技术服务市场大部分的份额。油田技术服务板块成本控制显著，2017-2020年油田技术服务板块折旧占总成本比例最低；钻井服务板块、物探采集和工程勘察服务折旧成本最高，总比例近70%。油田技术服务板块相较其他业务板块而言，属于轻资产业务。结合近几年公司采取重技术战略部署，具有技术附加价值的油田技术服务板块能够有效抵御周期波动风险。公司2013-2020年营业收入由280亿元提升至290亿元，复合增速0.50%；而油田技术服务业务营收从66.4亿元增长至133亿元，复合增速为10.5%。2020年受到疫情影响，油田技术服务营收同比降低13.0%至133亿元；2021年上半年油技实现营收60.3亿元，主要业务线作业量受到不同程度的变动，相较去年同期基本持平。公司油田服务业务毛利率自2016年触底后逐步回升，在疫情影响下2020年毛利率仍同比提高2.40pct至28.8%，竞争优势显现。2.2、背靠中海油，受益国内海上油气开发公司背靠中海油，2016年以来，公司70%以上的收入来自中海油，因此公司营收与中海油资本支出息息相关，同步性较好。2015年以来，公司油田技术业务营收中，与中海油关联收入比重在84%以上，具有强关