2022年蔚蓝锂芯（002245）投资价值分析.docx

2022年蔚蓝锂芯（002245）投资价值分析一、蔚蓝锂芯概况发展历程公司成立于2002年，最初以金属物流配送业务为主，2008年6月5日在深交所上市。2011年在上市公司层面加入LED业务，陈锴先生（目前董事长、实控人，当时二股东、总经理，）个人收购天鹏电源。2016年通过定增并购天鹏电源进入上市公司。股权结构2020年7月，控股股东澳洋集团向香港绿伟转让5%股权，转让后陈锴先生成为大股东，持有上市公司22.16%股权。陈锴先生一直负责公司各项业务经营，从此公司控制权和经营权合一。目前陈锴先生通过绿伟有限公司和昌正有限公司合计持有公司20.99%的股权。随着大股东变更，公司也对原先较为复杂的子公司体系展开整合，三块主营业务分别由独立的三家子公司完成，分别是天鹏电源（电池）、顺昌光电（LED）、顺昌科技材料（金属物流）。同时，公司进一步健全激励机制：1）上市公司进行了2次员工持股计划2）预计三块业务在子公司层面也将有更多激励机制推出。经营分析2016-2017年：LED行业景气度高，同时公司新并购的锂电业务也保持高增长，公司营收保持高速增长。2018-2019年：2018年LED行业进入下行周期，同时锂电业务受到补贴退坡以及下游向电动工具转型的影响，公司成长速度有所下滑。2020-至今：公司锂电业务下游应用成功转型至电动工具市场，同时通过重新搭建LED业务团队，并调整LED业务产品和客户结构，公司重新进入高速增长期。财务情况分析随着公司并入锂电业务，投资强度、研发费用投入开始增加。2016年以来由于公司LED行业进入下行周期，同时锂电业务开始下游应用的转型，贡献下降，影响公司回报率。随着锂电业务下游成功转型至电动工具市场，回报率开始稳步提升。公司盈利质量较高，销售回款/营收、经营性现金流净额/净利润指标均比较良好。受到LED下行周期、锂电业务转型影响，2016-2018年公司自由现金流持续为负，2019-2020年固定资产投资强度下降，同时锂电业务产能利用率快速提升，自由现金流开始恢复。2021年公司自由现金流再度为负，同时经营性现金流净额/净利润下滑较多，主要系公司将大量流动性较好的现金类产品存入银行作为承兑汇票的担保物，但新获得客户的承兑汇票没有贴现，而是用于产能投资等。实际的现金流保持健康。二、锂电池业务分析天鹏电源发展历程天鹏电源成立于2006年，上市公司实控人陈锴先生于2011年收购天鹏，2016年成为上市公司全资子公司。2013年公司切入车用动力电池领域，进入上市公司后在这一领域进一步扩大业务范围，但补贴大幅退坡、国产圆柱电池在动力领域性能不足，导致公司经营不顺畅。2018年开始公司的下游应用从车用动力领域切换回电动工具等小型动力领域，现金流、资产周转情况也开始好转。2019年、2020年分别进入史丹利百得、博世以及TTI、牧田供应链，打入海外四家主流电动工具品牌商供应链。经营情况回顾随着下游放量以及电池环节的，公司锂电业务进入快速增长期。2018-2019年公司从车用动力电池业务切回电动工具等小型动力业务，受客户结构变动和较为激进的价格策略影响，盈利能力下降较快。2020年以来随着客户结构升级以及比较优秀的成本管控能力，公司盈利能力快速提升，盈利能力超过三星。2021年以来原材料价格持续上涨，带动公司成本持续上涨。公司通过备库存、涨价传导的方式保障盈利能力。海外品牌电动工具中电芯成本占比不到10%，下游客户对电池涨价容忍度较高，同时由于电动工具的消费品属性，终端价格也可以传导。根据公司与国内外客户的定价模式，以及同行、客户反馈，预计公司未来仍将进行涨价传导。电动工具客户结构优秀公司是国内第一家在全球前4大电动工具厂商（史丹利百得、博世、TTI、牧田）都开始大批量供货的公司，同时和东成、大艺等国内第一梯队的工具制造商保持稳定的合作关系。预计今年海外客户销售占比将提升至70%。电动工具主要分为三类：通用级、专业级、工业级。工业级电动工具对电芯性能需求更高。目前公司已进入Milwaukee（TTI）、DeWalt（史丹利百得）等各大高端产品，并且在百得的主要供货品牌为DeWalt。性能提升、价格优势加速电池性能已迎头赶上，成本端优势显著。目前公司1.5-2.5Ah工具电芯产品的持续放电电流达到30A，据产业反馈已经逐步追上日韩竞争对手。而在价格端相比于三星，公司价格低20%多，具备很强的性价比优势。持续演绎。电动工具无绳化趋势演绎愈发明确，且不可逆，国内一批电池企业凭借逐渐追上的产品性能和性价比优势，正在加速在全球电动工具龙头的。蔚蓝和亿纬均有雄心勃勃的扩张计划，并且份额在快速提升。产品结构继续优化，新业务持续拓展公司产品从前两年的以2.0Ah以下为主，已经升级到以2.0Ah为主。今年公司产品继续升级，海外客户的2.5