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基础化工行业投资策略：把握稳增长和新材料方向HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH601211.html"\h01弱化的需求，强化的供给行情：2022年Q1化工板块于大盘持平化工指数表现突出：截止22年2月23日，2022年化工（SW）指数下跌14.3%，沪深300下跌13.0%，中证500下跌15.4%，化工（SW）相对沪深300/中证500的超额收益分别为-1.3%/1.1%。我们认为未来化工投资要点在于：1）低估值周期成长龙头的估值修复；2）具备高成长性及强阿尔法的新材料。行情：板块整体估值相对偏低2022年Q1，化工行业动态市盈率（PE，TTM）和市净率（PB，LF）呈下降趋势。21年2月开始，受大盘下跌影响，板块动态市盈率（PE，TTM）有所下跌，5月后有所企稳，而后又逐步进入下行区间。长期看，当前估值仍处于历史相对低位，随着对全球经济复苏的乐观预期提升、需求回暖逐步验证、以及叠加碳中和在中长期对供给端的约束作用，预计业绩环比改善下板块整体估值有望继续抬升。盈利：板块盈利同比大幅提升、环比略降2021年受碳中和叠加全球能源价格上行影响，化工品价格上行导致行业营收及业绩同比大幅提升。据统计，基础化工行业2021年前三季度实现营业收入17254亿元，同比增长38%；实现归母净利润1759亿元，同比增长148%。2021Q1-Q3行业分季度利润分别同比增长239%、151%、100%，Q2、Q3分别环比+36%、-12%，环比有所下降。需求：当前需求偏弱，地产数据不佳2022年以来我国化工行业出口、汽车、服装均实现较高正增长，但出口、服装增速有所回落，地产数据不佳。2021年以来，全球主要经济体经济于疫情冲击后逐步复苏，需求不断增长，我国化工类产品出货值始终保持较高增速。内需方面，我国汽车、纺服均有明显同比增长，但当前地产行业表现不佳。02周期：把握龙头和高弹性的确定性聚氨酯：高壁垒，稳格局，好赛道MDI技术壁垒较高，行业寡头格局稳定。MDI普遍工艺路线为液相光气法，包括综合化反应、光气化反应等多道复杂工序，技术难度大，而且氯气与有毒光气需要有效控制，技术壁垒较高。同时，全球仅7家公司掌握MDI生产技术，国内仅万华化学，且在产企业对自身技术的保密措施完备，缺乏成熟工艺包也从源头上阻挡新进入者。MDI供给增长有序，无需过度担忧景气度。新建一套MDI的装置，从动工到投产至少3-5年，预计未来3年全球实际新增产能较为有限，其中22年无明确增量，23年仅万华福建40万吨及巴斯夫9万吨确定性增量，供需有望维持紧平衡（而MDI需求增速一般在6%左右）。结构上看，未来新增产能主要集中在万华等极少数企业，行业集中度和龙头协同性有望进一步提升。此外，海外装置建设时长较长，其装置运行稳定性有所下降。近期，巴斯夫盖思马40万吨装置宣布不可抗力，预计影响3周。需求稳定增长。MDI下游根据类别有所不同，全球聚合MDI下游主要为建筑及家电，全球纯MDI下游主要为TPU、弹性体及合成革。其中，我国MDI国内表观需求量+出口需求整体呈增长态势，自2017年的214万吨增长至2021年的294万吨，其中2020年受疫情影响有所下降，但整体仍呈增长态势，CAGR4=8.3%。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH600309.html"\h万华化学MDI扩产底气来自成本优势：产业链配套和技术构筑成本优势。（1）苯胺配套：万华外购苯生产苯胺，0.65*苯=4314元，0.75*苯胺=9624元（均不含税），则万华苯胺配套优势5310元/吨。（2）公用工程：万华蒸汽成本比其他公司低55元，按1吨MDI消耗10吨蒸汽，则万华单吨成本优势为550元/吨。（3）折旧：外企单吨投资额普遍在2万元或更高，万华单吨投资额在1.3万元左右，按15年折旧，则万华单吨折旧优势为467元/吨。宁波MDI技改规划扩能60万吨，巩固全球霸主地位。本次扩产60万吨，且本次MDI技改投资额仅为9.4亿元，改项目完成后叠加福建基地40万吨产能，公司产能将达到360万吨，市占率进一步提升。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH600309.html"\h石化项目运行稳定：石化业务已具备PDH和大乙烯（一期）两套装置。自2013年涉足石化业务以来，万华化学依照“LPG/烯烃”模式深耕丙烯、乙烯产业集群。2015年8月，PO/AE装置建成投产，石化业务开始创收；2020年11月，100万吨乙烯一期项目投产，产品更为丰富。目前公司已具备100万吨乙烯产能和75万吨丙烯产能，成为国内重要的乙烯、丙烯及衍生物制造商。新材料有望打开长期成长空间。展望未来，由于巴斯夫、科