硅片行业之中环股份研究报告.docx

硅片行业之中环股份研究报告HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH601878.html"\h1.硅片龙头厚积薄发，G12助力光伏业务腾飞1.1.公司是光伏硅片与半导体硅片双龙头HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ000591.html"\h半导体材料起家，降维切入光伏赛道。公司深耕单晶硅材料60余年，是我国最早的半导体材料生产厂商之一，凭借晶体技术优势切入光伏晶硅制造领域。公司主营业务围绕硅材料展开，坚持新能源材料和半导体材料双产业链发展。新能源板块包括太阳能硅片、太阳能电池片及组件、光伏电站的建设运营等；半导体板块包括半导体材料、半导体器件、半导体封装。在光伏领域，公司是全球光伏单晶硅片“双寡头”之一；在半导体领域，公司成为区熔单晶硅片综合实力全国第一、全球第三，集成电路硅片全国第一、全球第七。光伏+半导体业务双轮驱动，公司两大主业营收高增长。2016-2020年，公司营业收入从67.83亿元增长至190.57亿元，4年复合增长率29.46%；归母净利润从4.02亿元增长至10.89亿元，4年复合增长率28.29%。2021年前三季度，公司实现营业收入290.89亿元，同比增长117.46%；归母净利润27.62亿元，同比增长226.29%。在原材料上涨背景下，公司营业收入仍保持强劲增长，主要原因系：（1）光伏板块210产品规模加速提升，产品结构顺利转型；（2）半导体材料板块产能顺利释放，产销规模同比提升90%以上；（3）通过工业4.0在各板块投入应用，公司人均劳动生产率大幅提升；（4）体制改革基本完成，各项决策流程优化，经营提质增效。新能源材料业务占比居于高位，半导体材料业务营收规模稳定增长。新能源材料为公司第一大收入来源，2020年营收占比达到88.31%。光伏、半导体材料业务营收规模合计占比超95%。2021年上半年，公司新能源材料业务实现营业收入162.49亿元，营收占比92.06%；半导体材料业务实现营业收入8.55亿元，营收占比4.85%。毛利率同步半导体、光伏两大业务产品技术升级，盈利能力稳步提升。2018-2021Q1-Q3公司销售毛利率分别为17.35%、19.49%、18.85%、20.02%，销售净利润率为5.74%、7.47%、7.74%、11.27%。除2018年受531政策影响盈利能力有所下降外，整体呈现逐年上升的趋势。2018-2021H1，公司新能源材料业务毛利率分别为15.03%、17.87%、17.89%、20.21%；半导体材料业务毛利率分别为30.08%、25.66%、23.07%、23.38%。电力业务在营收结构中占比较少，但毛利率较高，超过55%。1.2.控股股东及董事长多次增持，员工激励健全长效激励机制HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ002129.html"\hTCL科技为公司控股股东，多次增持看好公司长期价值。2020年，中环股份原控股股东天津中环电子信息集团有限公司（简称“中环集团”）完成国有企业混合所有制改革，TCL科技收购中环集团100%股权，通过中环集团间接持有公司25.30%股权，成为公司间接控股股东。2020年11月18日-2020年12月14日期间，TCL科技增持公司2.57%股权，间接+直接持股比例增加至27.87%。2021年3月11日-2021年3月17日，中环集团增持公司1.93%股权，中环集团持股比例增加至27.23%，TCL科技间接+直接持股比例增加至29.8%。TCL科技一致行动人、董事长李东生先生于2021年3月24日-25日期间和2021年5月7日分别增持公司股票180万股、37.5万股，两次增持后总计持股0.07%。截至2022年1月13日，TCL科技及其一致行动人合计控制公司28.03%股权（考虑定增和股份回购后）。TCL科技助力公司财务费用及管理费用显著优化。混改落地后，公司全面向市场化体制转型，同时可利用TCL集团银行授信和产业链金融优势，经营效率全面提升。2021Q1公司财务费用率为2.24%，环比下降2.81pct，同比下降3.79pct；管理费用率为2.36%，环比下降1.66pct，同比下降0.55pct，2021Q3公司财务费用率进一步降至2.04%，管理费用率进一步降至1.80%。回购股票用于员工持股计划或股权激励，健全长效激励机制。基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可，2021年6月和2022年1月，公司使用自有资金以集中竞价交易方式分别回购本公司股份914万股、952万股，用作员工持股计划或股权激励。回购方案将进一步健全公司长效激励机制，充分调动公司核心骨干及优秀员工的