硅片切割设备行业之高测股份研究报告.docx

硅片切割设备行业之高测股份研究报告HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH601162.html"\hHYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH688556.html"\h1.高测股份：硅片切割设备+耗材的龙头供应商1.1.公司转型升级，业界有口皆碑公司深耕金刚线切割技术，行业转型成功。1）第一阶段：2015年以前公司主攻轮胎检测设备及耗材，陆续被美国固特异、法国米其林、德国大陆马牌、日本普利司通、日本横滨、韩国锦湖等全球知名轮胎制造商选用，在轮胎行业积累口碑；2）第二阶段：2011年光伏行业兴起，开始进行金刚线生产线及工艺的研发，公司凭借轮胎行业积累的经验迅速掌握高硬脆切割设备+金刚线切片研发和设计的关键点；3）第三阶段：2016年凭借量产切片机产品的推出，正式打开光伏行业市场。产品矩阵丰富，设备+耗材“两手抓”。公司研发、生产和销售的主要产品为高硬脆材料切割设备、高硬脆材料切割耗材、轮胎检测设备及耗材等三类，其中高硬脆材料切割设备、高硬脆材料切割耗材主要应用于光伏行业硅材料切割领域，轮胎检测设备及耗材应用于轮胎成品检测领域。1.2.管理层履历丰富，股权结构稳定HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH688556.html"\h实际控制人张顼持有25.63%的股份，为高测股份的第一大股东。张顼自上市以来一直为公司第一大股东且担任董事长的职务，确保公司决策的一致性和公司实际控制人的话语权。现任公司董事长、公司研发中心研发总监，长治高测执行董事、总经理，管理经验丰富。实际控制人张顼作为核心技术人员管理企业，利于产研融合。张顼自2014年以来在切片机和清洗装置的发明领域，持续创新，现已拥有二十余项实用新型专利。1）技术经验丰富，张顼曾在1993年7月至1997年4月，就职于青岛化院科工贸总公司，历任工程师，自控设计部经理。2）管理经验丰富，1997年4月至2001年4月，任青岛高校系统工程有限公司总经理；2001年4月至2006年10月，任青岛高校控制系统工程有限公司执行董事兼总经理；2006年10月至今，历任公司总经理和执行董事。1.3.公司业绩高增，盈利能力优秀公司业绩自2020年迅速回暖，主要得益于光伏行业发展带动订单增加，且公司继续聚焦主业，积极推动签单及落地执行。2020年，公司营收7.46亿，同比+4.46%；归母净利润为0.59亿，同比+83.83%。2021前三季度，公司营收9.73亿元，同比+91.90%；归母净利润为1.12亿元，同比+177.24%。从主营产品拆分，公司主要产品为高硬脆材料切割设备（光伏）、高硬脆材料切割耗材（光伏）、轮胎检测设备及耗材（轮胎）等。1）公司切割装备和切割耗材的营收在近四年内总体有较大幅度的提升。2）毛利率整体维持稳定，其中轮胎测试装备毛利率最高，切割耗材的毛利率均在30%+。1.4.在手订单充足，连续达成过亿“小目标”公司在手订单充足，大部分将在2021与2022年交付，未来业绩预期良好，公司有望持续成长。截至2021年中报，公司切割设备在手订单含税金额约7.57亿元（其中包含蓝宝石、半导体及磁材等领域布局新产品在手订单含税金额约2524万元）。2021年连续5个过亿订单“小目标”。公司依托自主研发能力具有不断迭代创新的技术优势，利用“切割装备、切割耗材、切割工艺“的产业协同优势，屡获客户认可。根据公司自愿披露签订日常经营重大合同的公告显示，由于公司市场布局完善、产品研究引领行业，同时受益于下游客户加速扩产，公司的光伏切割设备与切割耗材持续放量，连续披露5个过亿合同。2.切片代工的经济性和持续性如何？本节我们将从市场比较关注的两个问题入手，即切片代工的经济性+持续性。我们认为，切片代工的本质或源于行业硅片切割的效益差异，光伏行业重资产+快迭代，上游硅料厂（向下游拓展）、下游新准入和中小硅片厂考虑经济性，倾向于第三方委托切片，商业模式符合专业分工的经济学原理；高测作为光伏行业国内唯一同时具备“切割设备+耗材+工艺研发能力”的龙头供应商，构建高准入门槛+行业壁垒，且该模式可复制性较低，毛利有望保持稳定。2.1.商业模式：专业分工，符合经济学原理背景复盘：1）行业特征：光伏行业具有重资产+技术迭代快的特点，体现对效益的追求。切片设备单价在百万量级，若硅片或下游厂商自行购置设备进行切片环节，对于新增固定资产会存有较大顾虑，且会担心技术快速迭代带来固定资产投资风险。2）行业趋势：垂直一体化or专业分工一体化。一般来讲，采用垂直一体化战略的厂商基本都会去做硅片切割环节，以确保整体流程上的协调；而采用专业分工战略的厂商在考虑充分利用供应商的优势下，会考虑委托第三方