中环股份研究报告：硅片行业龙头_光伏+半导体双轮驱动.docx

中环股份研究报告：硅片行业龙头_光伏+半导体双轮驱动HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH600030.html"\h公司概况：硅片行业龙头，光伏+半导体双轮驱动HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ000591.html"\h深耕硅材料产业六十余载，具备优质半导体行业基因。公司前身为1958年组建的天津市半导体材料厂；1978年，公司切入区熔单晶硅制造领域；1981年，公司开始从事太阳能单晶硅制造，是国内最早涉足光伏领域的企业之一；2009年，公司在内蒙古投资建设太阳能级单晶硅工厂，开始进行太阳能级单晶硅产品的规模生产，以及金刚线DW切割工艺的研发和应用；2012年，公司在内蒙古建立全球首个金刚线切片技术产业化工厂，实现超薄太阳能硅片规模生产；2017年，公司开始建设宜兴8-12英寸集成电路用大硅片生产制造基地；2019年，公司发布210mm尺寸G12超大硅片“夸父”系列产品，引领光伏材料发展方向；2020年，公司G12工业4.0切片工厂投产；2021年，公司宁夏六期50GW光伏单晶硅片生产基地开工建设。公司深耕半导体行业约60年，光伏行业约40年，目前已成长为全球最大的光伏单晶硅片出货商之一，最大的N型光伏单晶硅片制造商和高效叠瓦组件供应商，以及半导体集成电路材料的头部厂商，形成以新能源+半导体材料为双主业的发展模式。混改后TCL科技集团成为公司控股股东，持续增持彰显长期发展信心。2020年9月，按照天津市国企改革规划，TCL科技集团竞价收购了公司控股股东-天津中环电子信息集团有限公司100%股权，成为公司控股股东，且后续TCL科技集团和中环集团分别对中环股份进行了多次增持。此外，公司董事长和TCL科技集团一致行动人李东生先生基于长期看好公司业务发展前景，于2021H1先后分两次增持了公司0.07%股权。截至2022年1月13日，公司控股股东TCL科技集团及其一致行动人合计持有公司28.03%股权。完善管理机制，推出股权激励。混改完成后，公司逐步引入TCL科技集团先进的商业理念和市场化的管理方式，新的体制和机制优势已初步显现：战略方向清晰，组织团队更加充满活力；通过更新经营观念，优化产业布局，强长板补短板；经营提质增效，全面提升竞争力，加快业务发展。2021年6月，公司发布混改后首次股权激励计划，并完成用于股权激励的3.3亿元股票回购，实现了从战略加速到机制完善的闭环，发展迈入新阶段。以新能源+半导体材料为双主业驱动发展。公司目前主要业务可以分为半导体、新能源材料与新能源组件三个板块。1）在新能源材料方面，公司在内蒙、天津、江苏均设立制造基地，快速扩充产能，主要经营半导体、光伏单晶硅片的研发、生产和销售。公司G12硅片技术成熟、优势明显，2021年市场占有率超90%，处绝对主导地位。子公司宁夏中环六期项目2021年底已投产，2023年全部达产，将有力推进G12量产与规模化应用；2）在新能源组件方面，公司主要经营光伏电池及其组件的研发、生产和销售。公司光伏组件工艺与G12大硅片技术有效结合，并持续开展叠瓦3.0产线组件技术研发与PERC3.0电池技术研发；天津新建G12高效叠瓦组件项目将稳步扩大产能，推动光伏链条价值提升。融合工业4.0智能柔性制造产线，完善国内产业布局。公司生产基地主要布局在天津、内蒙古包头和江苏宜兴，其中天津基地产线主要包括区熔单晶、DW切片等，未来主要定位为新产品研发和实验中心；内蒙古基地产线主要包括直拉单晶、DW切片等，将作为公司半导体和光伏产品晶体制造产线中心；江苏基地产线主要包括大直径抛光片、DW切片等，将作为公司半导体抛光片制造中心。产能扩张，产品升级，效率提升，机制赋能，业绩迎来加速增长。2015-2021年，公司营业收入从50.38亿元稳增至410.25亿元，对应CAGR为41.8%；归母净利润从2.02亿元增长至40.20亿元，对应CAGR为64.6%。公司自2021年起业绩增长迎来提速，主要原因包括：1）210硅片产能加速放量，薄片化、出片率和A片率大幅提升，盈利能力稳步改善；2）光伏多晶硅价格上涨，公司在合理控制库存、保障供应链安全的情况下，获得硅料投资收益；3）半导体材料业务新产能加速释放，产销规模提升明显，产品结构进一步完善；4）工业4.0及柔性制造智能工厂生产方式在公司各业务板块应用，大幅提升劳动生产率，持续降本增效；5）混改后经营效率提升，机制赋能。新能源业务奠定增长基础，半导体材料塑造第二成长曲线。从营收结构看，公司新能源材料及组件业务是主要的收入来源，近五年在营收中的占比始终超80%，因光伏硅片价格明显提升拉动，2021H1占比升至92%。而半导体材料作为公司第二大收入来源，2020