转债分析钢联股份可转换债券投资价值分析.pdf

策略研究钢联股份（600010）可转换债券投资价值分析可转换债券2004年11月7日债券市场/转债分析相关研究：公司是目前国内钢铁行业产品结构最丰富的企业钢材年产能在350万吨以上。热轧卷板、重轨和无缝钢管的收入占比超过公司主营业务收入的75%其中热轧卷板的占比超过50%对利润的贡献超过60%。由于相关原材料价格的大幅上涨公司薄板毛利率从去年的15%大幅下降至今年前三季度的6.95%。我们认为公司热轧薄板利润的大幅下降将导致05年业绩存在下滑的风险。公司本次募集资金将全部投向于在建的冷轧薄板项目。从今年前三季度的情况来看冷轧板的进口下降较快9月份进口39.4万吨再次成为今年进口量最低的月份。目前国内在建和拟建的冷轧生产线较多未来产能将分析师杨云在现有基础上大幅增长我们对公司冷轧项目未来发展持谨慎态度。(8621)63295888×[e-mail]赵峰钢联转债的修正条款与前期发行的邯钢转债相同转股价格的净资产倍率(8621)63295888×306为1.22即最大可能修正幅度为22%。转股价格较低的净资产倍率降低了[e-mail]转股价格修正的价值。公司上市以来保持了较好的分红记录平均每股分红1.67元（税前）现金分红调整转股价格将提升转债期权价值。按目前5年期企业债约5.6%的到期收益率计算钢联转债的纯债券价值约为86.73元风险底线较低。目前邯钢、首钢和华菱3只普钢转债的隐含波动率分别为14%、16%和18%。我们给予钢联转债16——18%的波动率估计钢联转债的市场合理定位将在98——100元之间。按目前市场环境估计钢联转债存在跌破面值的风险。按市场纯债收益率和溢价率估计钢联转债定位在99—101元较为合联系人理同时存跌破面值的风险。肖琳(8621)63295888×[e-mail]我们估计钢联转债流通股