赛轮轮胎深度报告-海外布局优势显著-迈入发展快车道.docx

赛轮轮胎深度报告海外布局优势显著，迈入发展快车道1.国内轮胎行业第一梯队，海外市场带动业绩高增长1.1.国内首家上市民营轮胎企业，布局全球化供应链网络公司是国内轮胎行业第一梯队，收入规模位居行业前三。公司成立于2002年，是行业内集轮胎研发、生产、销售和服务为一体的头部企业之一，同时也是国内首家集新材料、新技术、新装备、新工艺、新管理模式于一体的信息化生产示范基地。2011年，公司在上交所成功上市，是国内首家上市的民营轮胎企业。2016年，世界最大吋级巨型轮胎成功下线。2019年，公司与一汽集团共同投资建设的华东（东营）智能网联汽车试验场成功奠基。同年年底，与固铂合资建设的ACTR工厂也顺利投产。2021年，公司拟投资22.90亿元建设柬埔寨年产900万条半钢胎项目。产品覆盖全面，定位全球市场。公司的轮胎产品主要分为半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路轮胎，广泛应用于轿车、轻型载重汽车、大型客车、货车、工程机械、特种车辆等领域。目前公司拥有赛轮、锐科途、路极、黑鹰和迈驰五大品牌，多层级的品牌体系满足不同市场的需求。加速海内外基地建设，布局完善全球化供应链网络。生产基地方面，公司在国内拥有青岛、东营、沈阳、潍坊四个生产基地，海外拥有越南和柬埔寨（在建）两个生产基地，其中越南工厂近几年快速发展，已成为公司应对国际贸易壁垒的重要手段。营销网络方面，目前已形成了以北美、亚洲、欧洲等地的销售公司和服务中心为重点，其他地区的销售代表处为辅助的全球营销体系，产品已出口至180多个国家和地区。各生产基地产能快速有序投放，产能利用率较高。2020年，公司全钢胎和半钢胎产能分别增加150万条/年，非公路轮胎产能增加0.3万吨/年。目前公司拥有全钢胎产能750万条/年、半钢胎产能4150万条/年和非公路轮胎7.3万吨/年。海外工厂的产能利用率较高，其中2020年越南工厂的半钢胎和全钢胎的产能利用率分别为95.36%和95.79%，ACTR工厂的全钢胎的产能利用率为93.81%。1.2.董事长袁仲雪终成实控人，股权结构进一步优化公司定增完成，董事长袁仲雪成为公司实控人。2020年11月，公司发布公告称，董事长袁仲雪通过受让原股东杜玉岱、延万华的股份及表决权的方式成为公司的新实际控制人。2021年3月，公司完成12.27亿元的定增募资，实际控制人袁仲雪直接持有公司7.16%的股份，并通过瑞元鼎实、青岛煜明及其一致行动人合计持有公司27.04%的股份，较2020年末合计持有21.06%的股份提升5.98pct。董事长袁仲雪控制权得到进一步巩固，利于公司长期健康发展。实施股权激励计划，推动公司长期平稳发展。目前公司发布了两次股权激励计划，其中第一次激励计划已解锁两期，第二次激励计划一期解锁条件已成就。公司以较低的成本实现了对公司核心人员的激励，充分调动其积极性，有效统一激励对象和公司及公司股东的利益。1.3.海外业务盈利能力持续增强，利润率创历史新高公司业绩稳步增长，成长性良好。受益于下游汽车市场的发展和公司自身产能的快速扩张，以及越南工厂自投产后盈利能力逐渐提升，公司营业收入从2011年的63.90亿元增长至2020年的154.05亿元，年均复合增速达10.3%。2020年，公司实现归母净利润14.91亿元，同比增长24.8%。2021Q1公司业绩表现亮眼，实现营业收入41.49亿元，同比增长28.2%；实现归母净利润4.00亿元，同比增长47.1%。考虑到公司的扩产速度和海外双基地布局优势，公司业绩有望持续快速增长。利润率再创新高，盈利能力持续增强。公司轮胎产品质量和品牌形象不断提升，加上主要原材料价格有所下降，公司毛利率和净利率水平持续改善。2020年公司的毛利率和净利率分别为27.21%和9.87%，均创历史新高，分别同比增加1.35pct和2.00pct。轮胎产品是公司业务最重要的板块，2020年该板块毛利贡献占比为98%。海外市场是公司重要的盈利来源。自上市以来，公司主营业务重心逐渐转向国外市场。2020年，公司主营业务的国外毛利为34.15亿元，占比从2011年的54.57%上升至82.84%；国内毛利为7.08亿元，占比为17.16%。国外业务的毛利率也一直高于国内业务，2020年国外业务的毛利率为31.16%，高于同期国内业务的毛利率12.29pct。财务费用率控制良好，不断加大研发投入。随着公司建立全球化销售网络和重视品牌营销，其销售费用率从2011年的1.83%上升至2020年的5.16%。2019-2020年，因实施股权激励，公司管理费用率有所提高。公司的财务费用率一直稳定在2%左右。公司持续提升技术研发实力，2020年研发费用为3.48亿元，占营业收入的比例为2.26%。2.持续抢占全球最大的北美市场，“双反”影响最小2.1.全