军工行业深度研究报告：军工行业迈入高质量发展快车道.docx

军工行业深度研究报告：军工行业迈入高质量发展快车道一、2021年军工行业上涨11.17%，实现年线三连阳在“十四五”首年，军工行业即展现出极高的景气度，关注度也显著提升。2021年全年上涨11.17%，行业涨幅第15；实现年线三连阳，并连续三年跑赢上证综指，2019年以来上涨123.22%。2021年，军工行业涨幅前十名分别为：西仪股份、卫士通、新雷能、中兵红箭、昊华科技、天宜上佳、富士达、景嘉微、振华科技、华测导航。跌幅前十名分别为：ST凯乐、天微电子、国瑞科技、恒宇信通、红相股份、天箭科技、航天发展、纵横股份、盟升电子、中国软件。2021年，军工行业共有49家上市公司在年中创出盘中价历史新高（剔除次新股和北交所公司）。二、“十四五”首年即大年，开局即决战，起步即冲刺2021年是“十四五”的开局之年，即突破了过去五年计划前松后紧的发展规律，首年即大年，开局即决战，起步即冲刺，全行业呈现出需求高度旺盛时不我待，供给高度紧张如火如荼，国企改革机制焕发内生性活力，民企开足马力抢抓历史性机遇。供给侧与需求侧共同支撑着我国军工行业的持续高景气。我们将时间尺度聚焦在“十四五”，军工产业的发展主脉络和核心逻辑可以进一步细化。首先，需求侧的核心逻辑可以总结为对武器装备“质”与“量”的需求快速提升。在“我国实现中华民族伟大复兴”的中国梦，以及“强国必须强军，军强才能国安”的强军梦背景下，十九大提出了国防和军队现代化三步走蓝图，已经明确规划了三大阶段性重要目标，即：2027年实现建军一百年奋斗目标、2035年基本实现国防和军队现代化、以及本世纪中叶（2050年）把人民军队全面建成世界一流军队。供给侧的核心逻辑则在于军工企业的高“质”“量”发展。军工央企“十四五”发展主线在于：十大军工央企的“十四五”发展规划以及2020-2022国企改革三年行动方案，重点围绕企业、业务、管理和市场化四个维度的改革以及提质增效等举措。民参军企业的发展主线在于：在主机厂“小核心，大协作”的发展思路下承接产能转移，依靠市场化灵活机制，积极扩产快速发展。军工国企和民参军企业，二者将构建成融合一体的军民共同建设、优势互补、快速发展的供给侧局面，实现军工产品品质/质量的提升，产能/产量的提升，一齐推动军工行业的高“质”“量”发展。当前仅仅是军工行业全面扩产的早期，仅仅是实现“2027、2035、2050”三个重要目标的开始，仅仅是军工行业黄金时代的序幕。站在当前时点看“十四五”及未来，军工行业有望迎来的是一个成长和价值兼备且景气度持续提升，高景气增长预期不断被巩固、兑现验证并强化的新时期和大时代。2.1“十四五”需求侧：强国必先强军，军强方能国安在中国梦与强军梦、“两个一百年”奋斗目标与强军目标的推动下，“十四五”军工行业的发展将按照国防和军队现代化三步走发展蓝图，基于《纲要》等政策指引，通过装备建设及军队建设两大途径实现，表现出来的将是对武器装备“质”与“量”的需求快速提升。2.2“十四五”供给侧：历史性机遇，高“质”“量”发展在2021年的策略报告中，我们详细论述了军工行业供给侧的四个变化，即：①供给主体：军工国企通过深化改革实现高质量发展；民参军企业困境已过，成长天花板大幅抬升，并因其规模的低基数，表现出更大的业绩弹性；②供应链：加强供应链的安全性和完善性，加快突破核心技术和关键环节的“卡脖子”短板问题,确保产业安全和战略主动；③产能：当前处于产能扩张早期，预计民企扩张意愿更强、扩张速度更快，成为行业快速扩产的重要力量，国企将在关重件业务上承担主要角色；④资金支持：军费中的装备费持续支持；一级市场和二级市场有效补充。今年我们对供给主体、产能以及资金支持中的资本市场变化做出进一步的探究。本节先对军工行业供给主体中的国企进行深入分析，而民参军企业由于与产能变化密切相关，详见第三章，资本市场的变化详见第六章。十大军工央企是军工行业供给侧的“国家队”主力，同样也是军工行业发展的主要引领者。我们认为，十大军工央企的发展主旋律将围绕“十四五”规划，而在国企改革三年行动方案攻坚收官的2022年，央企改革也势必将对军工央企的发展产生举足轻重的阶段性影响。2.3“十四五”开门红：首年即大年，年年皆丰年军工行业的需求侧及供给侧变化均朝着“质”“量”提升这一核心相向而行，“十四五”首年即迅速开花结果。①增长提速，业绩跃升“十四五”首年前三季度核心军工上市公司（我们选取的54家军工业务突出的核心企业）收入增速出现明显提升，归母净利润则延续了“十三五”末的高速增长，反映出了“十四五”首年即大年，军工企业的收入体量和盈利能力均出现快速增长。②合同负债与预收款激增“十四五”首年三季度末核心军工上市公司合同负债与预收款项合计出现阶跃式提升，达到824.99亿元，同比2020年年末增长173.93%，