投资行为与投资心理分析.pptx

第十七章证券投资行为与投资心理本章关键点第一节证券投资心理分析一、传统金融理论缺点（一）股票溢价之谜（二）红利之迷（三）波动性之谜不过实际上股票市场价格长久偏离其内在价值。Shiller(1979)提出股票市场和债券市场价格波动远比单纯由基础价值来决定猛烈得多，而且认为，实际上股票波动与股息波动并没有什么亲密联络。他列举了1929年9月股市高峰和1932年6月低谷，依据标准普尔实际指数，股市下跌了81%，但实际上股息指数下跌仅仅6%，同时，他用一些简单易得数据证实股价也不是由未来收益信息所决定。（四）赢者输者效应Jegadeesh和Titanman经过对美国股票市场收益情况考查发觉，个股价格走势在短期内含有连续性，同长久价格走势趋于反转不一样，个股在6~12个月内价格趋向于在今后l6个月表现出相同走势。这种股票价格在短期内保持惯性而在长久内出现反转现象又合称为动量效应和反转效应。（五）一月效应（六）账面市值比效应1992年Fama和French发表了《股票预期酬劳横截面分析》，提出了“账面市值比效应”存在。他们研究着重于股票账面市值比B/M对股票酬劳率解释。他们研究发觉B/M最高10家企业平均月收益率为1.65%，而最低10家企业平均月收益率则只有0.72%，这个差距比两个组合间风险系数差异所能解释差距要大得多。二、投资者心理偏差（一）锚定与调整参考点LaPorta(1996)发觉分析师预期低盈利成长企业在盈利宣告日股价会上升，而分析师预期高盈利成长企业股价在盈余宣告日会下跌。他认为这一现象原因主要是分析师过分依赖过去盈利改变来做预测，而且当盈利消息产生时，调整速度相对较慢。（二）过分自信过分自信往往还受到环境影响，普通地说，牛市往往会造成更多过分自信，比如20世纪90年代末期股市网络热潮。过分自信对投资者处理信息有很大影响:首先，投资者会过分依赖自己信息而忽略企业基本面情况或者其它投资者信息；另首先，投资者在审阅信息时，会有意重视那些能够增强他们自信心信息，而忽略那些显著伤害自信心信息。过分自信还会使投资者在投资活动中趋向于过分频繁交易，降低投资回报。理性投资者交易基本标准是卖出预期损失较大股票买进预期收益很好股票。假如投资者对自己信息处理能力和决议能力过分自信，就会进行一些非理性交易。投资者越是过分自信，所得到收益与预期相比越低。（三）过分反应和反应1、过分反应2、反应不足与个人投资者对新信息往往反应过分相反是，职业投资经理人以及证券分析师们更多地表现为反应不足。这些人对证券市场有很深研究，所以他们对自己判断比较自信，不会轻易改变自己决议，从而对新信息反应不足。Dwards最先提出保守主义，他认为，“保守主义”主要原因是因为处理新信息和更新观点所需要成本非常大。有证据表明，投资者对很轻易处理（或者说成本比较小）信息倾向于过分反应，对难以处理（或者说成本比较大）信息反应不足。（四）时间偏好(TimePreferences)（五）心理帐户研究表明投资者对潜意识中放入不一样心理帐户资产组合资金风险偏好是不一样。对于两个心理帐户，投资者可能对一个表现为极度风险厌恶，对另一个表现极度风险偏好。（六）损失厌恶和后悔厌恶后悔厌恶是指当人们做犯错误决议时，对自己行为感到痛苦。投资者为了防止后悔，常会做出一些非理性行为。比如，即使一些信息对投资决议来讲并不主要，不过投资者却趋向于等候这些信息到来之后才做出自己决议。在共同基金市场，有一个奇怪现象，资金流入绩效好基金速度比资金从绩效差基金流出速度要快很多。Goetzmann和Peles(1993)认为“认知失调”可解释这一现象。他们认为持有业绩较差基金投资者不愿意轻易赎回他们基金因为这么要面对自己投资损失事实损失厌恶和后悔厌恶能够很好地解释“处置效应”，即投资者过长时间地持有损失股，而过早地卖出盈利股。后悔理论认为，投资者为了防止后悔总是死守赔钱股票，以拖延面对自己错误，不愿把损失兑现；而卖出盈利股票，是为了防止在股票价格跌落之前假如不卖出时后悔痛苦。第二节证券投资行为分析一、行为金融学介绍行为金融理论基本特征传统金融理论假定市场是有效，即当非理性投资者行为不是随机且兼具一定模式时，套利者套利行为将确保资产价格向基本价值回归，从而市场依然有效，即“资产价格是由理性投资者决定”。不过套利行为受到各种现实各种客观条件约束，无法消除非理性行为对理性行为长久而且是实质性影响，所以市场并非完全有效。行为金融学理论与传统金融理论最主要差异在于它抛弃了理性人假设，认为人现有理性一面，同时也存在非理性一面，即人是有限理性，不过因为外在条件限制，有时候也未必能够实践理性行为；同时在特定情景下，人们多样化动机会造成他们放弃适用理性行为。行为金融理论关键观点认为：首先，从现实个体投资者角度考查，投资者行为必定受到各