第17章投资行为与投资心理分析.ppt

第十七章证券投资行为与投资心理本章要点第一节证券投资的心理分析一、传统金融理论的缺陷（一）股票溢价之谜（二）红利之迷（三）波动性之谜但是事实上股票市场价格长期偏离其内在价值。Shiller(1979)提出股票市场和债券市场的价格波动远比单纯由基础价值来决定剧烈得多，并且认为，事实上股票的波动与股息的波动并没有什么密切的联系。他列举了1929年9月的股市高峰和1932年6月的低谷，根据标准普尔实际指数，股市下跌了81%，但实际上股息指数下跌仅仅6%，同时，他用一些简单易得的数据证明股价也不是由未来收益的信息所决定。
（四）赢者输者效应Jegadeesh和Titanman通过对美国股票市场收益情况的考察发现，个股的价格走势在短期内具有持续性，同长期价格走势趋于反转不同，个股在6~12个月内的价格趋向于在今后的l6个月表现出相同的走势。这种股票价格在短期内保持惯性而在长期内出现反转的现象又合称为动量效应和反转效应。（五）一月效应（六）账面市值比效应1992年Fama和French发表了《股票预期报酬的横截面分析》，提出了“账面市值比效应”的存在。他们的研究着重于股票的账面市值比B/M对股票报酬率的解释。他们的研究发现B/M最高的10家公司的平均月收益率为1.65%，而最低的10家公司的平均月收益率则只有0.72%，这个差距比两个组合间风险系数的差别所能解释的差距要大得多。二、投资者的心理偏差（一）锚定与调整参考点LaPorta(1996)发现分析师预期的低盈利成长的公司在盈利宣布日股价会上升，而分析师预期的高盈利成长的公司股价在盈余宣告日会下跌。他认为这一现象的原因主要是分析师过度依赖过去的盈利变化来做预测，而且当盈利的消息产生时，调整的速度相对较慢。（二）过度自信过度自信往往还受到环境的影响，一般地说，牛市往往会导致更多的过度自信，比如20世纪90年代末期股市的网络热潮。过度自信对投资者处理信息有很大的影响:
一方面，投资者会过分依赖自己的信息而忽视公司基本面的状况或者其他投资者的信息；
另一方面，投资者在审视信息时，会故意注重那些能够增强他们自信心的信息，而忽视那些明显伤害自信心的信息。
过度自信还会使投资者在投资活动中趋向于过度频繁的交易，降低投资回报。理性投资者交易的基本原则是卖出预期损失较大的股票买进预期收益较好的股票。如果投资者对自己的信息处理能力和决策能力过度自信，就会进行一些非理性的交易。投资者越是过度自信，所得到的收益与预期相比越低。（三）过度反应和反应1、过度反应2、反应不足与个人投资者对新信息往往反应过度相反的是，职业的投资经理人以及证券分析师们更多地表现为反应不足。这些人对证券市场有很深的研究，因此他们对自己的判断比较自信，不会轻易改变自己的决策，从而对新信息反应不足。

Dwards最先提出保守主义，他认为，“保守主义”的主要原因是因为处理新信息和更新观点所需要的成本非常大。有证据表明，投资者对很容易处理（或者说成本比较小）的信息倾向于过度反应，对难以处理（或者说成本比较大）的信息反应不足。（四）时间偏好(TimePreferences)（五）心理帐户研究表明投资者对潜意识中放入不同的心理帐户的资产组合资金的风险偏好是不一样的。对于两个心理帐户，投资者可能对一个表现为极度的风险厌恶，对另一个表现极度的风险偏好。（六）损失厌恶和后悔厌恶后悔厌恶是指当人们做出错误决策时，对自己的行为感到痛苦。投资者为了避免后悔，常会做出一些非理性行为。比如，即使一些信息对投资决策来讲并不重要，但是投资者却趋向于等待这些信息到来之后才做出自己的决策。在共同基金市场，有一种奇怪的现象，资金流入绩效好的基金的速度比资金从绩效差的基金流出的速度要快很多。Goetzmann和Peles(1993)认为“认知失调”可解释这一现象。他们认为持有业绩较差基金的投资者不愿意轻易赎回他们的基金因为这样要面对自己投资损失的事实损失厌恶和后悔厌恶能够较好地解释“处置效应”，即投资者过长时间地持有损失股，而过早地卖出盈利股。
后悔理论认为，投资者为了避免后悔总是死守赔钱的股票，以拖延面对自己的错误，不愿把损失兑现；而卖出赚钱的股票，是为了避免在股票价格跌落之前如果不卖出时的后悔痛苦。第二节证券投资的行为分析一、行为金融学简介行为金融理论的基本特征

传统金融理论假定市场是有效的，即当非理性投资者行为不是随机的且兼具一定的模式时，套利者的套利行为将保证资产价格向基本价值的回归，从而市场仍然有效，即“资产价格是由理性投资者决定的”。但是套利行为受到各种现实各种客观条件的约束，无法消除非理性行为对理性行为长期并且是实质性的影响，所以市场并非完全有效。

行为金融学理论与传统金融理论的最主要差异在于它抛弃了理性人的假设，认为人既有理性的一面，同时也存在非理性