2021年 【65页】锂电行业深度系列五：电动工具锂电池，国产圆柱小动力，千亿锂芯大格局.pdf

仅供内部参考请勿外传证券研究报告—行业专题研究报告国产圆柱小动力千亿锂芯大格局锂电行业深度系列五：电动工具锂电池证券分析师：王蔚祺证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080003证券分析师：彭若恒证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520060002联系人：万里明电话：[phone]邮箱：[e-mail]日期：2021.7.151仅供内部参考请勿外传投资摘要估值与投资建议电动工具锂电池行业是更具消费属性的锂电细分行业相比于动力电池而言其传导材料成本上行的压力更为顺畅。当前电动工具锂电市场正迎来需求拐点：1）传统电动工具：随着锂电池性能提升、成本下降和龙头公司推进电动工具无绳化率有望从20年的64%上至25年的80-90%对应全球电动工具锂电池市场预计超500亿元对应约40-50亿颗电池需求CAGR约为15-20%；2）家用清洁市场电动工具：25年锂电池潜在需求超10亿颗；3）电动二轮车：国内电动二轮车锂电替代铅酸电池25年有望带来超30GWh锂电需求；国外二轮电动车定为休闲健身兼顾通勤功能25年有望带来18亿颗锂电需求25年全球二轮电动车锂电池预计需求有望超40亿颗需求对应CAGR近30%。过去全球电动工具锂电池长期由日韩主导当前国内企业进口替代加速势不可挡：1）日韩企业重心转移到动力市场对工具类锂电订单已战略性的放弃；2）海外电动工具龙头加大布局中国本土化产业链降低成本；3）日韩电池厂售价高、但盈利低相比于国长期内竞争力不足；4）国内与日韩企业技术差距逐渐缩小逐渐打入电动工具龙头供应链。我们看好技术和设备领先产能快速扩张、客户布局完善的电动工具锂电领先企业推荐重点关注：蔚蓝锂芯（002245）、亿纬锂能（300014）、长虹能源（836239）。1）蔚蓝锂芯：预计公司21-23年归母净利润7.3/10.6/15.7亿元（+162/45/48%）给予公司2022年28-30倍动态PE目标对应公司合理估值区间28.8-30.9元首次覆盖给予“买入”评级；2）亿纬锂能：软包和圆柱电池持续放量、产业链布局完善、扩产加速维持“增持”评级；3）长虹能源：碱电+锂电双核心业务驱动打入全球一线品牌供应链扩产加速。核心假设与逻辑第一传统电动工具无绳化、家用清洁电动工具市场拓展和二轮电动车锂电化替代共同促进相关锂电行业综合20-30%增速；第二日韩企业重点转移到动力锂电国产企业抓住机会加速认证与扩产电动工具锂电国产替代加速；第三当前电动工具锂电供不应求价格持续上涨龙头企业盈利增强叠加扩产加速业绩增长确定性强。与市场差异之处第一市场认为电动工具市场行业增速慢相应锂电池行业增速也较低我们认为国产替代、无绳化趋势和应用场景拓展未来5年电动工具锂电池市场复合增速有望保持较高水平。第二市场认为电动工具锂电市场壁垒较低我们认为当前电动工具锂电向着高倍率和高容量发展技术壁垒显著增强同时客户认证和产能规模壁垒正在增强行业格局有望持续优化。股价变化的催化因素一锂电池价格继续上涨；二龙头扩产加速卡位国产替代市场；三、伴随锂电高倍率、高容量趋势电动工具锂电池单颗价格和盈利将提升。核心假设或逻辑的主要风险一、消费端电动工具需求增速低于预期；二、市场竞争加剧导致企业盈利能力不达预期；三、企业扩产及销售量不达预期。