蔚蓝锂芯研究报告：受益电动工具无绳化_圆柱锂电池量利双收.docx

蔚蓝锂芯研究报告：受益电动工具无绳化_圆柱锂电池量利双收HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH601878.html"\hHYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ002245.html"\h1.蔚蓝锂芯：圆柱锂电池龙头，供应高端电动工具公司主营锂电池、LED外延片和芯片、金属物流配送三大主业，奠定行业领先地位。(1)天鹏电源为国内圆柱锂电池龙头企业，深耕工具型动力锂电池，为国内唯一全部进入全球TOP5电动工具公司供应链电池企业。(2)淮安光电是国内主要的LED芯片供应商之一，技术水平、产能规模及成本控制水平在行业内处于领先水平。(3)顺昌科技材料为金属物流配送行业龙头企业，在金属物流配送市场中具有领先优势与竞争力。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ002245.html"\h实现对天鹏电源全资控股，未来业务将聚焦于锂电池电芯。2002年，澳洋顺昌注册成立，以金属物流配送作为基础业务；2008年，公司以金属物流配送业务在深交所成功上市；2011年进军LED领域，主营LED外延片和芯片的研发制造；2016年，公司收购江苏天鹏电源，进入锂电池制造业。2020年12月，公司名称更改为蔚蓝锂芯，未来主要发展方向将聚焦锂电池电芯业务。2021年业绩同比大幅增长142.5%，受益锂电池需求旺盛、LED行业恢复转暖。2020年公司实现营业收入42.5亿元，同比增长20.8%，归母净利润2.78亿元，同比增长136.3%；2021年公司业绩快报预计实现营业收入达66.80亿元，同比增长57.20%；归母净利润6.74亿元，同比增长142.50%。主要因素包括：1）锂电池下游电动工具市场需求强劲，锂电池业务收入及盈利能力持续提升；2）LED行业周期回暖，产品结构改善使得均价提升，自2019年亏损后盈利能力逐步恢复。锂电池业务收入占比快速提升，盈利能力强于其他主业。2020年公司锂电池、金属配送、LED业务收入占比34%/45%/20%，锂电池贡献一半毛利润。2021上半年，公司锂电池业务收入12亿元，业务收入占比达39%，相比2020年提高5个百分点，业务收入占比逐年提升，并且贡献更多毛利润，2021年上半年锂电池业务的毛利润占比达到55%。此外，LED业务自2019年以来经营逐渐改善，2021年上半年的收入和毛利润占比分别为22%和14%；金属物流配送服务则维持平稳，2021年上半年的收入和毛利润占比分别为39%和30%。2021前三季度公司毛利率达21.4%，净利率达11.4%，相比2020年分别提升5.3/4.8个百分点。除2019年LED业务由于行业周期出现较大亏损外，总体业务盈利能力保持稳定。2017-2019年，受锂电池产品降价以开拓市场、LED芯片行业竞争加剧等影响，公司利润率出现下滑。2020年起，锂电池产能释放提升规模效应，毛利率得以提升。2021上半年，锂电池业务毛利率已达30.3%，金属物流业务毛利率稳定在16%左右，LED行业周期回暖，业务毛利率回升至13.8%。公司实际控制人CHENKAI（陈锴），担任公司董事长、总经理。截至2021年9月30日，陈锴通过全资子公司绿伟、昌正合计持有公司20.99%股权，是公司第一大股东。全资子公司江苏天鹏电源主营锂电池业务；公司通过直接持股、子公司间接持股方式，分别持有淮安澳洋顺昌光电70.93%，江苏澳洋顺昌科技材料80.14%股权。2.锂电池行业持续景气，公司头部地位巩固2.1.电动工具：无绳化大势所趋，锂电池渗透率提升2.1.1.电动工具：无绳化大势所趋，外资竞争力强电动工具发展历程已有100多年，近年来电动工具无绳化成为发展大趋势。电动工具是以电动机或电磁铁为动力，通过传动机构驱动工作头的一种手持式或可移式的机械化工具。20世纪60年代起已逐步出现电动工具无绳化趋势，随着锂电池的普及和价格降低，无绳化电动工具迎来了快速发展。根据应用领域，电动工具可分为工业级、专业级和DIY级三个级别。工业级产品供应B端客户，市场较为集中；专业级对性能要求较高，工具企业技术门槛与市场集中度高；DIY家用级精度要求不高，企业进入门槛较低，品牌数量较多。按照电力来源，电动工具包括有绳电动工具和无绳（充电）电动工具两类。目前，随着锂电池技术快速发展，除大功率、长时间作业机器外，多数电动工具已推出相应无绳化型号，如充电式修边机、起子机、圆锯等；尤其在DIY级电动工具中，如小型家用工具、园艺电动工具中，由于需要兼顾省力、便捷、智能等功能，电动工具的无绳化发展更为迅速。无绳类电动工具替代优势突出，2021-2025年市场规模四年CAGR有望达到9.8%。根据沙利文数据，