广发证券XXXX年医药行业投资策略.pdf

20132013年医药投资策略

——在机会与困惑中成长

广发证券发展研究中心医药团队

贺菊颖张其立吴雅春刘宇恒

2012年12月
广发医药研究团队

贺菊颖：首席分析师，复旦大学管理学硕士，2011年进入广发证券发展研究中心。联系方式：
[e-mail]，010-59136691。
张其立：分析师，清华大学化学工程学硕士，2012年进入广发证券发展研究中心。联系方式：
[e-mail]，010-59136689。
吴雅春：研究助理，浙江大学内科学博士，2011年进入广发证券发展研究中心。联系方式：
[e-mail]，020-87555888-8404。
刘宇恒：研究助理，中科院生物化学与分子生物学博士，2011年进入广发证券发展研究中心。联系
方式：[e-mail]，010-59136692。

团队荣誉：2012年水晶球及新财富医药行业入围。
投资聚焦：趋利避害，下跌中布局

还是不用担心需求：加速的老龄化和城镇化。

变革进入深水区，我们重点研究了大家关心的“医保支付制度改革”及“医药分家”
•医保支付制度改革：(1)控费核心仍是以收定支，大部分地区力度不会太大；自费药也为医保控费的影
响提供了缓冲垫；（2）改革的远期目标是DRGs，但前提是完善的医院信息管理系统和临床管理路径，
中国还有很长的路要走；（3）从美国的经验看，相比需求而言，DRGs对医院用药增速影响并不明显

•公立医院改革：（1）从各国的经验看，直接医药分业难度极大，我们判断政府不会冒进；中国会分两
步走：先零差率（先县级医院、再大医院），再逐步医药分家（5年以后）；需要多个配套措施跟进。
（2）从日本的经验看，短期对用药影响不明显

中国的未来：谁能把握行业的脉搏？
•零售渠道：短期电商暂无太大威胁，但确实受到基层的侵蚀、媒介投放及人力成本不断上升，OTC企业
逐步迎来并购良机；

•基层医疗渠道：政策倾斜带来的市场扩容，必定是国内企业战略布局的重点，基药目录独家品种、国产
仿制药及中药注射剂的主战场；

•医院渠道：零差率不改变医院根本利益；政策框架内，医院利益诉求起重要作用；中国向全球用药靠拢
的速度比较缓慢。3-5年内我们不担心辅助用药的生存空间，当然长期看好符合用药方向的大品种；
投资聚焦：趋利避害，下跌中布局

2013年前瞻：稳定增长可期，个股分化难免
•总体判断：稳定增长可以预期，预计12/13年行业收入及税前利润增速在20%附近；

•个股分化：目前估值下跌空间有限，下跌中布局，趋利避害

投资思路：多视角精选个股
•处方药子行业：谨慎看好，精选个股；大市值公司组合：天士力、华东医药、人福医药、双鹭药业、恒
瑞医药、以岭药业；小市值公司组合：海思科、莱美药业

•OTC子行业：整体中性，只选好的和经营改善的；好的：同仁堂、云南白药、东阿阿胶、华润三九、香
雪制药；经营改善的,但须把握好时点：仁和药业、江中药业

•器械子行业：谨慎看好，精选个股；新华医疗

•医疗服务子行业：看好，但标的有限，等待合理价格介入；通策医疗

•医药流通子行业：整体中性，精选个股；国药股份

•制剂转型及出口子行业：短期谨慎，精选个股，把握好时点；海正药业，海翔药业

•关注公立医院改革可能带来的结构性机会：可以跟踪；迪安诊断，和佳股份

•关注GMP认证可能带来的供给短缺机会：华润双鹤、科伦药业
报告目录

中国的机会：旺盛的需求与渐起的创新

中国的困惑：制度变革进入深水区

中国的未来：谁能把握行业的脉搏？

2013年前瞻：稳定增长可期，个股分化难免

投资策略：趋利避害，下跌中布局
数量增长是中国医药市场增长主因

全球医药市场增长驱动因素分析（2011年）

25%
涨价数量增长新药其他
20%

15%
21.0%
10%

6.6%
5%

0%

-5.2%-4.1%
-5%

-10%
拉美美国亚太日本欧洲/加拿大新兴市场中国

数据来源：IMS，广发证券发展研究中心

从增长主要因素比较，涨价对于美国及拉丁美洲增长十分重要，而其他区域的增长更
多依赖数量提升。

中国市场面临药品降价压力，但强有力的药品需求量的增长支撑的市场持续增长。
老龄化：未来20年还处于加速阶段

19641990
80岁以上80岁以上

70-74岁70-74岁

60-64岁60-64岁

50-54岁50-54岁

40-44岁40-44岁

30-34岁30-34岁

20-24岁20-24岁

10-14岁10-14岁

0-4岁0-4岁
8%6%4%2%0%2%4%6%8%
6%4%2%0%2%4%6%

男女
男女
2010中国60岁以上人口数及年化增长率

80岁以上5单