世纪证券—XXXX年2季度电力行业投资策略报告—0419.pdf

研究
业

行
公用事业-电力生产与供应平平淡淡才是真

Utilities-ElectricUtilities
——2006年2季度电力行业投资策略

评级：中性（前次增持）
股市场2006年4月19日
A

行业相对中标300表现

中国„预计2006年全年的火电利用小时数在5478小时，较2005年降低
25%
20%电力中标300
15%398小时左右，将降低7%左右，同时，水电利用小时保持在2005

10%
5%年的3642小时的高位。2006年全年的发电量增幅将在10%左右。
0%

-5%
J-05J-05J-06
S-05F-06
A-05O-05N-05D-05A-06
A-05
M-06
-10%M-05„电煤合同落实率已经达到80%，每吨煤价上涨幅度约为5%。但综
-15%

-20%
观全年，受在建产能释放因素影响，煤价仍可能回落2%左右。
表现1m3m12m
„煤电联动第二周期间电煤价格上涨26%，联动需提升的电价为1.27
电力行业4.7%1.8%0.0%

中标30010.7%15.7%19.5%分；煤电联动的第三周期间电煤涨幅达7.5%，需提升的电价为0.45

分。如果两个周期合并执行，则需提升的电价为1.72分。但我们

判断由于火电行业盈利能力已然大幅回升，完全弥补电价不大现
行业重点股票6m%YTD%评级
G华能8.7%-8.8%增持实。
国电电力11.4%19.1%中性
G长电-3.9%3.5%增持„电价上涨与煤价变动对火电行业的毛利率影响方面，在假设2006
桂冠电力22.5%17.1%中性
G华靖0.3%4.1%中性年2月以后煤炭价格保持不变的情况下，电价上涨1分、1.5分、
深能源Ａ增持
30.9%19.5%1.72分对应的毛利率分别为：25%、27%、28%。如果电价按照目前

盛传的平均提升1.5分，则在煤价变动±2%的范围内，火电行业
行业PE趋势图
毛利率变动范围为：25%——30%。
45
40
35„年报显示火电上市公司增收不增利现象依然明显：6家重点火电公
30
25
20司平均的发电量增长25%，主营业务收入增长32%，但主营业务利
15
10
5润增长仅12%，净利润增长不到1%；优质水电类上市公司的盈利
0
能力超过火电公司：5家公司发电量增长率、主营业务收入增长率、
F-01F-02F-03F-04F-05F-06
A-01A-02A-03A-04A-05

主营业务利润增长率、净利润增长率都达到了30%以上，分别为：

30.5%、30.6%、39%、33%。
相关报告

„尽管水电公司的盈利能力超过火电公司，但证券市场上水电公司
《利好因素正在聚集》2006.1的估值水平已远远超过火电公司：目前水电股的市盈率与市净率
《关注装机容量有大幅增长的公司》
2005.11分别为22.47倍、1.95倍，略高于加拿大水电均值21.66倍、1.8
《电力行业2005年三季报综述》2005.11
《风能发电—远处亮丽的风景》2005.10倍，但高出火电股估值近50%。
《光明的年——深能源研究报告》
2006„我们认为目前对电力股的投资价值的判断，更多地应该聚焦在电
2005.10
《等待行业回暖—2005年下半年投资策力行业资产回报较为稳定、股息率较高的公用事业的平淡特性中
略分析报告》2005.9来：美国股市电力股的平均股息率在3.8%,位列68个子行业第二，

我国股息率排名前10位的公司的税前股息均值为4.57%，已具备

张晓霞一定吸引力。

[phone]ext8236
„建议关注股息率居前且有稳定高息纪录的深能源、Ｇ华能、Ｇ申
[e-mail]
能。

2006年4月CenturySecuritiesInc.

2006年前两月的发电量增长11.2%,去年同期发电量增长率为12.1%

2006年前两月发电量达4025.4亿千瓦时，同比增长11.2%,较2005
年全年的12.8%增幅有所回落，也明显低于去年同期的12%的增幅。我
们预计，2006年全年的发电量增幅将保持在10%左右。
火电设备利用小时数方面，2006年前两月仅有913小时，远远低于
去年同期981小时。2005年全年火电利用小时数5876小时，同比降低
115小时。如果按照前两月的数据来推测，2006年全年的火电利用小时
数在5478小时，较2005年降低398小时左右，将降低7%左右，下降幅
度大于我们之前的预测。
水电设备利用小时2006年前两月仅为359小时，较去年同期下降1
小时。2005年全国水电利用小时达3642小时，同比增加180小时，在
强调清洁能源大发展的国策指导下，水电利用小时将会保持在相对的高