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信达证券-XXXX年4季度A股市场投资策略报告.pdf

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立信以诚财达于通 策略研究2010年4季度A股市场投资策略报告 2010年10月8日 信达证券股份有限公司 北京市西城区南闹市口大街 摘要 九号院一号楼六层信达证券 研发中心 全球经济复苏的阶段性特点与我国股票市场趋势 刘景德执业编号：S1500209060085■全球经济缓慢复苏但仍有波折。短期在全球范围掀起加息浪潮的概率已大大降低， +861063081289外围经济仍将长期处于低利率时代。 liujingde@cindasc.com ■国际贸易保护主义抬头和复苏分化将对我国股票市场产生复合影响。贸易环境恶 黄祥斌执业编号：S1500207100001 化对我国经济增长的不利预期将压制股票市场表现；受跨国利差、人民币升值和 +861063081272 huangxiangbin@cindasc.com投资收益三种力量的推动，热钱在经历3个月净流出后卷土重来，被动的货币投 放会造成流动性增加，在资金面上对股票市场形成利好。我们认为在经济没有超 曾祥天执业编号：S1500210040001 +861063081271预期的表现的情况下股票市场亦难以有超预期的变动，出现反转行情的概率不大。 zengxiangtian@cindasc.com ■人民币升值预期将成为影响大盘走势的潜在力量。未来币值上涨对会导致国际逐 陈嘉禾执业编号：S1500210030014利性资本大量持有人民币资产，股票市场的流动性会得到改善；热钱涌入会增大 +861063081251 我国外汇管理的压力，从而降低加息的可能性。 chenjiahe@cindasc.com ■国际大宗商品价格变动背后隐藏行业层面的阶段性投资机会。 艾宜 +861063081096影响市场的中国经济及政策解析 aiyi@cindasc.com ■未来对经济“滞涨”的担忧将成为主旋律。我们认为由于人民币升值压力导致的 出口增速放缓预期、由于房价居高不下导致的行业调控政策升级预期、由于资产 相关报告 价格飞涨导致的居民通胀预期及国际大宗商品价格的传导，我国面临的经济增速 进一步下滑、实际通胀压力进一步增大，进而引发的“滞涨”预期将会继续困扰 2010年1月报：大盘股的相对性机 会着管理层及投资者。 2010年2月报：只剩时间问题的风 格转换与确定性的趋势投资■由于资产价格飞涨导致的居民通胀预期逐步形成及国际大宗商品价格的传导，形 2010年3月报：从全球视角看中期成的通胀压力不容忽视。累计上我国临近甚或正在经历经济刘易斯拐点，劳动力 板块配置 价格上涨的开始凸现。年内虽然透露出来的通胀压力可能并不明显，但是通 2010年2季：策略三驾马车之风格CPI 转换、动量和通胀胀预期的增强现象还是需要予以关注。 2010年5月：房价跌物价涨，蓝筹 行情等趋势■由于房地产行业呈现的“量升价平”现象导致的行业调控政策升级预期会增强。 2010年6月：投资社会进化论 2010年半年：在经济迷雾中踏着价■2010年4季度经济政策将努力做到随机应对。首先，迫于海外压力及国内经济增 值投机的脚步前行长模式转型的需要，人民币汇率可能升值3%甚至更多。其次，针对房价过高的 2010年8月：我们不缺流动性 现状，调控政策不排除加码的可能，诸如督促加大保障房、廉租房的供给，另外， 2010年9月：盘整难以成为市场常 态房产税试点方案也可能推出。最后，由于翘尾因素下降通道内通胀压力并不明显， 未来加息的可能性不大。 请务必阅读最后一页重要的 免责声明 立信以诚财达于通 当前细分行业估值情况 ■从市场整体估值水平来看，当前A股估值水平较自身历史水平小幅折价，但从全 球角度考虑，仍然处于相对较高的状态。 ■在比对细分板块的估值时，我们发现，从PB的角度考虑，高估值板块一般是从 2008年底以来反弹较多的板块，而低估值板块则一般是反弹较少的板块。可以看 出，这一轮反弹，至少从PB层面上说，主要依靠的是估值修复，而净资产增速 带来的效益相对并不高。从细分板块估值的角度考虑，当前市场大部分的已经进 入一个比较危险的阶段。而中国大部分行业未来的成长性、盈利能力等等，能否 支撑这样的高估值？这是一个值得我们警惕的问题。 ■从正面看，作为中国经济命脉的银行有着其它行业所没有的制度保障和国家财政 隐形支持，银行股还是有一定吸引力的。此外，考虑到未来存贷款的持续增长、 可能到来的加息周期以及由此带来的NIM上升，和这种上升可能对冲的坏账风 险，银行股从总体上看，还是有一定吸引力。 ■总体来说我们认为，当前市场总体估值还算合理，但这种估值主要由银行等大市 值、低估价板块维系，多数板块的估值已经较贵，未来不排除出现一定调整的可 能。但是，对于一些低估值、前景较为确定的蓝筹板块，我们仍然