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证券研究报告_行业深度研究报告
2010年12月13日

房地产行业年投资策略行业评级
2011前次评级持有

行业受制通胀威胁，个股看分化与转型

赵强分析师沈爱卿分析师徐军平分析师行业走势
电话：[phone]
eMail：[e-mail]@[e-mail]
SAC执业证书编号：S0260210030007S0260209080530S0260210040021
核心观点
从未来12个月的周期看，我们给予房地产行业“持有”评级。2011年上半年
受制于通胀的威胁，房地产股票难有系统性机会，但到下半年，如果通胀警
报解除，经济政策焦点重回“保增长”之后，或许有转机；选股的思路，可
市场表现1个月3个月12个月
以用“看分化、看转型”来概况：分化，指的是在房价盘整、成交萎缩的时候，
行业指数-5.57%-0.26%-33.2%
真正的价值创造者会脱颖而出；转型，则是指一些开发商将寻找新的投资方
沪深300-7.40%13.38%-11.1%
向，例如商业地产等新模式，甚至向其他领域发展。这些都有可能带来一些
自下而上的个股机会。
国际经验的启示
低利率与过于宽松的货币供应，是形成资产价格泡沫的主因；缺乏弹性的汇
率制度，只会给热钱留下投机套利空间，对抑制资产价格泡沫没有任何帮助。
行业：供求双紧缩、房价弱平衡
我们预计，“供求双紧缩，房价弱平衡”的局面在2011年将继续维持。而通胀
加剧将使得政府持续收货币，可能是未来打破可这个平衡的重要风险因素。
公司：分化与转型
在分化与转型的背景下,我们构建一个较为均衡的模拟组合。在住宅开发商
中，选择高周转行业龙头-万科；在“房地产+X”类型中，选择福星股份和中天
城投，在商业地产中，选择国贸(收租股)、金桥(收租股)和凤凰（文化地产）。
风险提示：政策风险

重点公司业绩预测与估值
EPSPE
简称股价PEG目标价评级
0910E11E0910E11E
万科A8.490.480.630.8017.5113.3910.650.4411.0买入
保利地产12.700.771.051.6416.5112.097.760.3117.0买入
金地集团5.910.400.540.6514.8811.039.040.307.0持有
招商地产16.030.961.261.5916.7412.7510.070.4419.0持有
金融街6.670.450.550.7214.7812.249.280.408.0持有
中天城投13.820.500.761.2327.4118.2411.200.3217.0买入
福星股份13.010.470.740.8327.5517.5215.630.4317.0买入
浦东金桥8.930.390.480.5923.0318.6415.131.2512.0买入
中国国贸11.130.290.290.5538.7237.8820.091.1715.0买入
凤凰股份6.670.400.250.5616.8126.1911.891.028.0买入
数据来源：公司报表，广发证券发展研究中心

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务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。

行业深度研究报告

目录索引

核心观点............................................................4
引子................................................................4
一、国际篇：货币与泡沫...............................................5
（一）“凯尔特之虎”的悲剧.............................................5
（二）新加坡及香港正在膨胀的房地产泡沫...............................7
（三）对中国的启示..................................................8
二、行业篇：脆弱的平衡...............................................9
（一）通胀不除，市无宁日............................................9
（二）供求双紧缩、房价弱平衡........................................