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2006年第7期

人民币实际汇率错位的经济效应实证研究3

吴丽华王锋

内容提要:本文运用行为均衡汇率模型和协整理论,测算1984—2004年人民币实际
汇率错位的季度状况,结果表明,人民币实际汇率在此期间经历了三个阶段的币值低估和
两个阶段的币值高估。结合这21年间中国主要经济指标的增长率,划分阶段研究人民币
实际汇率错位的经济效应,可以发现:较大幅度的实际汇率错位对涉外经济变量产生了比
较明显的影响;而低幅度的实际汇率错位,不会对经济产生较大危害,经济系统本身可自
动调节;另外,实际汇率错位对涉外经济变量的变动有非常好的解释作用,这反过来证明,
对人民币实际汇率错位状况的测算是准确的。通过建立计量模型,从1984—2004年整体
时段来研究人民币实际汇率错位的经济效应,结果表明,实际汇率错位对出口和进口都产
生了显著的负面影响。
关键词:实际汇率汇率错位经济效应

一、引言

实际汇率错位(RealExchangeRateMisalignment)是指实际汇率偏离均衡实际汇率的状态。在间
接标价法下,如果实际汇率低于均衡实际汇率,实际汇率错位就表现为币值低估;如果实际汇率高
于均衡实际汇率,则表现为币值高估。
因为汇率在开放经济的各种变量中居于核心地位,所以实际汇率的变动会从外部到内部,从宏
观到微观的各个方面、各个层次对开放经济的运行产生深刻的影响。国外很多研究表明,实际汇率
错位会对一国出口、进口、外商直接投资、收入分配、产业发展、就业、资源配置、经济增长以及国内
宏观经济稳定产生诸多负面影响。近年来,国内有关均衡汇率的研究文献很多,这些研究一般都会
对实际汇率偏离均衡汇率的状况做出一般性判断,但大多并未对人民币实际汇率错位的经济效应
进行研究。本文将从一个较长的时间跨度(1984—2004年),并运用季度数据对人民币实际汇率错
位的经济效应进行深入的实证研究。

二、国内外有关研究的文献综述

国外学者对实际汇率错位的经济效应研究得比较早,而且深入全面。Edwards(1988)以12个发
展中国家为研究对象,结果发现实际汇率错位对经济增长有显著的负面影响。Cottani,Cavallo和
Khan(1990)以24个发展中国家为研究对象,结果发现,实际汇率错位对经济增长、出口、农业部门
增长均有显著的负面影响。Ghura和Grennes(1993)以非洲撤哈拉沙漠以南33个国家为研究对象,
结果发现实际汇率错位对经济增长、出口、进口、储蓄、投资均有负面影响。Razin和Collins(1997)
以93个发达和发展中国家为研究对象,结果发现:实际汇率错位对经济增长有显著的负面影响,币

3吴丽华、王锋,厦门大学经济学院金融系、厦门大学宏观经济研究中心,邮政编码361005,电子信箱:[e-mail]。
感谢匿名审稿人的宝贵建议。本文为教育部人文社科基地重大项目(05JJD790026)阶段性研究成果。

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吴丽华、王锋:人民币实际汇率错位的经济效应实证研究

值高估10%,实际产出将下降016%;研究还发现适当的币值低估能促进经济增长;他们的一个重
要创新是,认为实际汇率错位与经济增长之间存在非线性关系。Domac和Shabsigh(1999)以埃及、
约旦、摩洛哥和突尼斯为研究对象,构建基于购买力平价、黑市汇率、结构模型的实际汇率错位,结
果发现实际汇率错位对经济增长有显著的负面影响。Aguirre和Calderon(2005)对60个国家1965—
2003年的实际汇率错位进行研究,发现实际汇率错位阻碍了经济增长,但这种关系呈现出非线性。
国内对人民币均衡汇率的研究已经很多,在研究均衡汇率时,大多数文献都测算出了人民币实
际汇率的错位状况,但对实际汇率错位的经济效应研究却比较少。张晓朴(2001)分别运用发展中
国家的汇率模型和行为均衡汇率模型测算了人民币均衡汇率及其错位状况,他主要对实际汇率高
估的危害进行了理论分析,并认为汇率高估会对本国的出口、国内生产、就业、财政收入和外商直接
投资等产生诸多不利影响。唐国兴和徐剑刚(2003)分别基于购买力平价和结构模型计算了人民币
实际汇率错位,发现1996—1999年人民币币值高估;他们通过计量模型研究了人民币实际汇率错
位的经济效应,结论认为:在1%显著性水平下,实际汇率错位对进口、出口、投资有显著的负面影
响。李广众和Voon(2004)运用1978—1998年的平行数据,就实际汇率错位、汇率波动性对中国制
造业出口贸易的影响进行了研究,结论认为人民币实际汇率错位对出口具有不利影响。
本文将运用行为均衡汇率模型和协整理论来测算1984—2004年人民币实际汇率的季度错位
状况,并结合中国内外部主要经济指标,运用计量模型研究这一时期