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金磊舌教与研宓2010年第1期(总第129期)

A50股指期货与中国内地股市价格发现实证研究

李堪

(中国社会科学院数量经济与技术经济研究所，北京100102)

摘要：股指期货异地上市不仅会对本土股票市场和衍生品市场产生多方面的影响，而且涉及到本土市场金融定价权
等一系列问题。理论上期货价格与现货价格应存在长期关系，并且期货价格具有价格发现功能，先导于现货价格。通过
实证研究发现，我国大陆股票市场先导于A50股指期货市场，虽然期货价格和现货价格存在显著的长期均衡关系，但
A5O股指期货价格发现功能并不显著；其作为一种金融投资产品，没有股指期货的功能，但它对大陆股市的影响仍需
引起重视。

关键词：A50股指期货市场；大陆股市；异地上市；价格发现；跨市场监管
中图分类号：F830．9文献标识码：A文章编号：1006—3544(2010)0l一0064—03

场也在不断完善，股权分置改革也在顺利进行，国内
一
、引言与综述
对股指期货的需求也越来越大，推出的条件基本具
新华富时A50指数期货①，是以中国A股股票指备。然而，就在2006年9月5日，新加坡交易所却先于
数为标的在新加坡国际金融交易所异地上市交易的我国推出了新华富时A50指数期货，成为第一支中
股指期货。股指期货异地上市是指以一个国家或地国A股股指期货。我们面对的情况与1997年台湾地
区的股票价格指数作为交易标的物的股指期货合约区面对的情况相似。基于此种国际环境，对新华富时
在另外一个国家或者地区上市交易。通常把股票价AS0股指期货对我国本土市场产生的影响，以及我
格指数所在国家或者地区的股票市场和衍生品市场们应采取的应对措施进行研究将具有很大的现实意
称为本土市场，把推出股指期货合约的异地上市交义，这也将有益于我国股指期货的推出及其发展。
易的国家或地区的股票市场和衍生品市场称为异地目前国内外对于股指期货异地上市的专门研究
市场。比较少，更多的文献研究集中在对股指期货本土上
世界上第一只异地上市交易的股指期货是1986市的研究。对股指期货本土上市的研究主要是研究
年9月3日在新加坡国际金融交易所上市交易的日经期货与现货二者之间的互动关系。一是股指期货市
225股票指数期货，随后在很多的交易所陆续出现异场和现货市场的波动关系，二是期货市场和现货市
地上市的股指期货。股指期货异地上市会对本土市场的信息传播，即价格发现引导关系。
场产生正面的还是负面的影响呢?从摩根台湾股指期货市场的一个重要经济功能就是价格发现，
期货的推出来看，这只异地上市的股指期货的推出国内外对这方面的研究大多考察二者的领先滞后关
增加了本土市场的波动性(郭睿，2005)，从这一点来系。国内外文献对期货和现货的价格引导关系的研
看是造成了一定的负面影响。究结论几乎一致，即期货价格领先于现货价格。
近几年来，我国国内经济快速发展，国内股票市Grossman和Miller(1988)、Miller(1990)认为期货市
场能够更及时地提供信息，期货市场上的信息交易
收稿日期：2009—12—20
①新华富时A50指数期货，是以新华富时指数有限公司编制的
作者简介：李堪(1983一)，男，山东淄博人，中国社会科学院数量经济
与技术经济研究所博士研究生，研究方向为宏观经济与中国A股市场市值最大的5O家龙头股构成的股票指数为标的的指数
计量经济学模型应用。期货，在新加坡交易所上市交易，2006年9月5日推出。
金融教学与研究2010年第1期(总第129期)

者能以更低的成本做出更快的反应。Bootheta1．2月29日，共389个数据，对于样本区间内停盘日的数
(1996)、RaymondW．So和YiumanTse(2004)以及据，采用距离该停盘日最近的前一个交易日的数据
Covingeta1．(2003)也得出了相同的结论。我国学者进行补充。金融时间序列大多存在“尖峰厚尾”的特
刘庆富(2006)对我国的期货市场和现货市场的价格征，若对它们建模，首先要进行单位根检验，以考察
引导关系进行了实证研究，发现多数期货和其现货它们的平稳性。如果序列是平稳的，则可以进行
价格存在双向引导关系，但期货价格对现货价格具Granger因果检验，建立VAR模型；如果序列不平稳，
有较强的引导关系。则要做协整检验，或者建立误差修正模型。

二、原理及经济意义解释表1期货和现货的对数价格及收益数据的单位根检验

理论上，现货价格和期货价格是在不同时点
上的同一资产的价格，它们应该具有协整关系。而
且这种长期的均衡关系是由存货模型(costofcarry

mote1)决定的，即：表2Granger[~果检验结果

Ft=Ste(,-e()

式中，为公平的期货价格，sf为现货价格，r为
连续复利的无风险利率，