沪深股指期货价格发现功能的实证研究.docx

编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径学海无涯苦作舟页码：沪深300股指期货价格发现功能的实证研究摘要股指期货是一种重要的衍生金融工具它是以股票指数为标的物的期货合约。双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平并通过现金结算差价来进行交割。股指期货推出于1982年推出之后迅速得到投资者青睐并在2005年后成为全球成交量最大的期货品种。股指期货得到如此追捧主要原因在于其价格发现、风险规避和资产配置的基本功能使其成为资本市场上不可或缺的投资工具。股指期货三大功能的基础在于价格发现只有价格发现功能充分发挥股指期货的到期日价格无法成为现货到期日价格的无偏估计股指期货的定价才是有效的而基于股指期货定价的套期保值、套利行为及相关的资产配置才能实现。中金所成立已五年有余股指期货的推出也超过两年然而股指期货在中国资本市场上的价格发现功能却并没有得到实证的充分检验。从逻辑上说如果无法证明其价格发现功能那么股指期货对于中国资本市场的完善和促进就无从谈起。因此研究中国资本市场上股指期货的价格发现功能是否存在对于判断股指期货市场发展的合理性、对于判断中国资本市场的成熟程度都是非常重要的。因此本文将以股指期货的发展和特征为起点探讨股指期货价格发现功能的内涵和理论基础；采用沪深300指数期货合约的5分钟高频数据运用平稳性检验、协整检验、格兰杰因果检验、脉冲响应函数及方差分解等多种办法对股指期货的价格发现功能、价格形成过程中股指期货发挥的作用进行实证研究。实证研究得到了如下几个结论：首先沪深300指数期货与沪深300指数之间存在长期稳定的协整关系；其次在被考察的期货合约中股指期货价格与现货价格之间都存在领先-滞后关系期货价格领先5~15分钟左右由此证明了沪深300指数期货的价格发现功能；最后在市场价格的形成过程中股指期货的价格起到了主导作用并且随着市场的完善这种主导作用还在不断被强化。关键词：股指期货价格发现引导关系AbstractStockindexfuturesareoneofthemostimportantinvestmenttoolsintheglobalcapitalmarket.Intheindexfuturecontractthecounterpartiesbetonthelevelofstockindexinacertainperiodoftimeandsettlethecontractincashatexpiration.Stockindexfuturesemergedin1982afterwhichithasexperiencedaboostintradingvolume.Since2005ithasbecomethemostpopularfuturecontractintheworld.Thereasonwhythestockindexfutureissopopularcanbeexplainedbyits3basicfunctions:pricediscoveryriskaversionandassetallocationwhichhasmadeittheirreplaceableinvestmenttoolinthemarket.Thefoundationofthe3functionsispricediscovery;onlywhenthepricediscoveryisrealizedcanthepriceofstockindexfutureatexpirationbetheunbiasedestimationofspotpriceandcanthepricingoffuturesbeefficient;thereforethehedgingandarbitrageactivitiescanbeutilizedbasedupontheefficientpricingoffuturecontracts.TheChinaFinancialFuturesExchange(CFFE)hasbeenfoundedformorethan5yearswhiletheCSI300futureshavebeenintroducedfornearly2years.YetthepricediscoveryofCSI300