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沪深300股指期货套利案例

一、套利和股指期货套利介绍
1.套利
套利也叫价差交易，指买入或者卖出某种期货和约的同时，卖出或者买入相关的另一种
和约，并在某个时间同时将两种和约平仓的交易方式。套利分为跨期套利、跨市套利、跨商
品套利和期现套利。
跨期套利是指在同一市场同时买入或卖出同种商品不同交割月份的期货和约，以期在有
利时机同时将这两个交割月份不同的和约对冲平仓获利；跨商品套利指利用两种不同的、但
相互关联的商品之间的期货和约价格差异进行套利；跨市套利指在某个交易所买入（或卖出）
某一个交割月份的某种商品和约，同时在另一个交易所卖出（或买入）同一交割月份的同种
商品和约，利用不同交易所同种商品期货和约之间的价差获取收益；期现套利指当某种商品
期货市场与现货市场的价格出现异常差异时，交易者分别在两个市场买低卖高，利用期货与
现货不合理的价差获取收益。
套利的作用是使各种期货和约的价格关系趋于正常，促进市场公平价格的形成，增加期
货市场交易量，提高期货交易的活跃程度，增加流动性。套利机会的多少与市场的有效程度
密切相关，市场的效率越低，套利机会越多，市场的效率越高，套利机会越少。

2.股指期货套利
股指期货套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货
市场交易，或者同时进行不同期限、不同（但相近）类别股票指数合约交易，以赚取差价的
行为。股指期货套利同样分为期现套利、跨期套利、跨市套利和跨品种套利。

股票指数期货套利与商品套利的比较
总体上看，股指期货套利和商品套利都是期货套利交易的一种类型，其原理都是在市场
价格关系处于不正常状态下进行双边交易以获取低风险差价。
股指期货套利和商品期货套利的主要区别在于期货合约标的属性不同。商品期货合约的
标的是有形商品，有形商品就涉及到商品的规格、性能、等级、耐久性，以及仓储、运输和
交割等等，从而会对套利产生重要影响。股指期货的标的是股票指数，指数只是一个无形的
概念，不存在有形商品的相关限制，同时股指期货的交割采用现金交割，因此在交割和套利
上都有很大的便利性。此外，股指期货由于成份股分红不规律、融资成本不一以及现货指数
设计等原因，其理论价格相对商品期货更难准确定价。这些区别是造成股指期货套利和商品
期货套利在具体类别上差异的主要原因。

二、股指期货套利步骤和理论价格计算
1.股指期货套利步骤
股指期货进行套利交易基本模式是“买股票组合、抛指数”或“买指数、抛指数”，其套利
步骤如下：
（1）计算股指期货合约的合理价格；
（2）计算期货合约无套利区间；
（3）确定是否存在套利机会；
（4）确定交易规模，同时进行股指合约与股票（或基金）交易。
当股指期货合约实际交易价格高于或低于股指期货合约合理价格时，进行套利交易可以
盈利。但事实上，交易是需要成本的，这导致正向套利的合理价格上移，反向套利的合理价
格下移，形成一个区间，在这个区间里套利不但得不到利润反而会导致亏损，这个区间就是
无套利区间。只有当期指实际交易价格高于区间上界时，正向套利才能进行。反之，当期指
实际交易价格低于区间下界时，反向套利才适宜进行。

2.持有成本定价模型
持有成本定价模型是被广泛使用的指数期货定价模型，该模型是在完美市场假设前提
下，根据一个无套利组合推导出的。指数期货和约是一个对应股票指数现货组合的临时替代
物，该和约不是真实的资产而是买卖双方之间的协议，双方同意在未来某个时点进行现货交
易，一方面，该协议签定时没有资金转手，卖方要在以后才交付对应股票现货并收到现金，
这样必须得到补偿未马上收到现金所带来的收益。反之，买方要以后才支付现金并收到股票
现货，必须支付使用现金头寸推迟股票现货支付的费用，因此从这个角度来看，指数期货价
格要高于现货价格。另一方面，由于指数期货对应股票现货是一个支付现金股息的股票组合，
那么指数期货合约买方因没有马上持有这个股票组合而没有收到股息，卖方因持有对应股票
现货组合收到了股息，因而减少了其持仓成本。因此，指数期货价格要向下调整相当于股息

的幅度，即有：

指数期货价格＝现货指数价格＋融资成本－股息收益

Stt时点指数现货价格

ST到期日T时点指数现货价格

Ftt时点指数期货价格

FT到期日T时点指数期货价格

r无风险利率
Dt时点到到期日T期间指数现货股利在到期日T时点的复利总和
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（tiir()Tt-i），为第只样本股在时点发放的每股税后现金股利，为
De=´å[()]diitiwi
i=1Pit,

第i只样本股在t时刻的指数权重，ti为第i只样本股发放现金股利的时点，Pit,为第i只样

本股在时刻t的收盘价

在无套利条件下，t时点买入指数期货和买入指数现货成分股投资组合持有到T时点时，

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