2022年江河集团发展现状及竞争优势分析.docx

2022年江河集团发展现状及竞争优势分析1、江河集团：全球幕墙工程龙头，积极向光伏建筑转型1.1行业地位：幕墙行业领军品牌，积极向光伏建筑转型公司前身是成立于1999年的北京江河幕墙装饰工程有限公司，于2011年在A股上市。2012-2016年期间，公司先后收购“承达”、“港源装饰”、“梁志天设计师有限公司”，并购Vision，重组“江河幕墙”，向双主业、多品牌、多元化方向发展。2020年，公司入选《财富》中国500强企业，江河幕墙已成为幕墙领域全球第一品牌。2022年，公司拟投5亿元建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地，积极向BIPV转型。1.2主营业务：建筑装饰业务占比超95%公司主营业务分为建筑装饰业务和医疗健康业务两大板块。2021年，公司建筑装饰业务实现营收198.34亿元，毛利率为16.80%，占比高达95.41%；医疗健康业务实现营收9.44亿元，毛利率为25.86%。建筑装饰业务是公司立业之本。公司的建筑装饰业务板块包括传统建筑幕墙、光伏建筑、室内装饰和室内设计。建筑装饰业务是公司立业之本，旗下拥有江河幕墙、承达、港源装饰、港源幕墙以及梁志天设计等五大知名品牌。公司幕墙业务均由江河幕墙、港源幕墙等子公司承接，其中江河幕墙定位高端幕墙领域，港源幕墙定位于中高端幕墙领域，形成双品牌错位发展。1.3业绩表现：净利润扭亏为盈，在手订单充沛2021年公司实现营业收入207.89亿元，归母净利润为-10.07亿元，2021年净利润为负的主要原因系计提各类减值损失24.6亿元所致，其中因恒大地产集团有限公司旗下相关子公司及其关联公司（恒大集团）出现经营风险，使得公司相应计提各类减值损失18.59亿元。2022Q1公司实现营业收入32.88亿元，同比增长6.06%，扣非归母净利润1.30亿元，相比于2021年净利润扭亏为盈。截止2021年底，公司在手订单为317亿元，在手订单充足，保障后续业绩持续释放。中标BIPV订单、稳增长政策驱动公司业绩成长。公司建筑装饰板块2022Q1累计中标金额为60.44亿元，同比增长5.29%，其中中标光伏建筑项目3个，中标金额合计约6.13亿元，约占公司第一季度中标总额的10.15%，第一季度项目中标数量为157个，同比下降39.15%。随着公司BIPV幕墙业务的放量，加之稳增长政策刺激房地产回暖，公司未来业绩增长有较强保障。盈利分析：2022Q1公司销售毛利率为16.71%，同比+0.49pct，销售净利率为3.11%，环比+7.81pct。2021年公司销售净利率为负，主要系受到大型地产事件影响，导致资产和信用减值损失大幅增加所致。伴随着地产风险的逐步释放，公司的盈利水平有望企稳回升。费用率分析：2022Q1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为1.36%、7.22%、1.79%、2.89%，分别同比+0.06pct、-0.48pct、+0.40pct、+0.21pct，期间费用率同比+0.19pct，其中财务费用率和研发费用率的增长幅度较大，主要系2022Q1公司利息费用增幅较大导致财务费用增长较大（同比+20.21%），新产品、新工艺的研发投入和研发人员增加导致研发费用增长幅度较大。经营性现金流分析：2022Q1公司经营活动现金流量净额为-19.14亿元，这是由建筑装饰行业的特点所决定的，上半年原材料、劳务等投入较大，属于资金投入期，下半年是项目回款集中回收期。公司坚持“现金为王”的经营理念，2017-2021年经营活动现金流量净额均为正且平均超过14亿元，现金流较为充足。1.4股权结构：股权结构较为集中，管理层长期稳定公司实际控制人为刘载望及其妻子富海霞，两者共同持有52.42%的股份。其中刘载望为公司创始人兼董事长，直接持股25.07%，间接持股23.25%，股权结构较为集中。公司总经理、董事会秘书、财务总监等多位高级管理人员近年来未发生变动，管理层较为稳定，有助于公司的长期稳定发展。2、江河集团竞争优势显著，坚定向光伏建筑转型2.1BIPV进一步提升行业门槛，头部公司有望率先受益幕墙工程产值呈现逐年增长趋势，幕墙企业有望受益。我国幕墙已成为世界第一幕墙生产大国和使用大国，2014-2020年幕墙工程产值逐年增长，复合增速为8.52%。公司有望受益于行业的发展，实现自身规模的稳定增长。幕墙龙头企业市占率有望提升。我国建筑幕墙行业内的企业可以分为三大阵营，其中第一阵营以江河创建、远大中国等行业龙头为代表。目前我国幕墙龙头企业在研发、生产与施工等方面已达到或接近国外水平，随着客户对企业技术、管理等实力要求的不断提高，高端幕墙市场大部分将由大企业承揽。未来几年中小企业或将逐渐被淘汰出局，或将促使中国大陆高端幕墙市场行业集中度加速提升，公司作为幕墙龙头企业，