开立医疗专题报告：超声和内镜双轮驱动_业绩拐点可期.docx

开立医疗专题报告：超声和内镜双轮驱动_业绩拐点可期一、开立医疗：国产超声和内窥镜领先企业（一）研发驱动的国产超声和内窥镜领先企业开立医疗成立于2002年，公司由已故“中国超声之父”姚锦钟创立。1978年姚锦钟创建汕头超声仪器研究所（汕超），并任所长直至2002年。2002年姚锦钟带领汕超一支研发团队“二次创业”，在深圳创立开立医疗。技术是公司核心竞争力，多项产品为国产首发。开立是国内较早研发并全面掌握彩超设备及探头核心技术的企业，2004年推出国产首款便携彩超，2006年率先实现超声探头生产国产化，目前公司的彩超探头技术（如宽频带单晶探头技术、宽频带复合材料探头技术、高频相控阵技术、经食道探头技术、超声内窥镜探头技术、双平面探头技术、4D探头技术等）在国内处于领先地位，生产的超声探头超过60个型号，具有高密度、高灵敏度、宽频带（相对带宽达80%）等特点。2012年公司切入内镜领域，用四年时间推出国产首款高清内镜。在图像处理技术方面，公司开发出的光电复合染色技术和聚谱成像技术，与当前主流日企三大电子染色技术相媲美。同时公司在国产空白的超声内镜和血管内超声领域实现了突破。（二）陈志强和吴坤祥为公司实控人，合计持股比例为48%目前公司控股股东、实际控制人为陈志强和吴坤祥，截至21Q3分别持有公司23.82%的股份。陈志强、吴坤祥均为汕超工程师出身，分别于1987-2002、1983-2002年工作于汕头超声仪器研究所。深圳景慧投资咨询为公司员工持股平台，持股比例为0.94%，公司核心员工在上市前已通过员工持股平台进行激励，目前人才队伍稳定。（三）历经三年阵痛期，业绩拐点可期超声和内镜为公司两大主业板块，内镜收入占比持续提升。2002年开立便开始从事超声产品的研发、生产和销售，深耕超声领域近20年，现已成为国内领先的超声企业。2016年公司推出高清软镜HD-500，取得了自切入内镜领域以来的重大突破，2018年推出HD-550，2021年4K硬镜在国内获批。目前内窥镜业务已形成软镜、硬镜、耗材三大管线。公司实现了从单一超声业务向超声+内镜双轮驱动发展的转变，2020年内镜收入占公司整体收入的26%。疫情后业绩恢复较好。受疫情影响，2020年公司营收11.63亿元，同比下滑7.2%，归母净利润亏损0.46亿元。20年子公司威尔逊业绩承诺未完成，公司计提商誉减值2亿元，拖累2020年利润。随着疫情影响大幅减弱、叠加核心产品进入放量期，2021Q1-3公司实现收入9.4亿元，同比增长32%，归母净利润1.39亿元，同比增长419%，毛利率保持稳定，净利率提升至14.82%。（四）高研发投入，产品技术领先公司高度重视研发，持续高研发投入。2019-2021Q1-3年公司研发费用率分别为20.3%、20.4%和20.4%，维持在20%以上。公司历年研发费用率跟同类企业相比较高，反映出公司对研发的高度重视。目前包括深圳研发总部在内，公司在全球共有七大研发中心（上海爱声、哈尔滨开立、武汉开立、Bioprober、Sonowise、日本开立），开展包括下一代超声系统、高性能探头、高清内窥镜、血管内超声（IVUS）等新产品的研发。出色研发能力铸就高质量产品。自国家开展优秀国产医疗设备遴选以来，开立S60、HD-550、SV-M2K30等多款产品均入选目录。同时开立S60、P60、HD-500等高端产品已获得FDA注册及CE认证，产品已得到质量要求较高的欧美市场认可。超声内镜和血管内超声代表行业顶尖技术水平的两款产品，公司均已实现突破，填补了国产空白。二、多因素叠加，开立未能延续上市初期出色表现，历经三年阵痛期开立医疗于2017年4月上市，2017年公司收入增速和归母净利润增速均为2015-2020年的最高点，2018-2020年，公司收入和归母净利润增速开始逐年下降。公司业绩表现不佳造成了股价走势的疲软，未能延续上市初期出色表现，历经了三年阵痛期。（一）超声采购有一定周期性超声采购有一定周期性。2014-2015年，国内政府大力整治医疗反腐问题，器械采购成为重点整治领域，医疗设备招标采购活动减少，致使超声市场增长放缓。2016-2018年，国家积极推行分级诊疗制度，基层医疗机构数量增长及医疗服务水平提升带动医疗器械采购需求增加，此前被抑制的采购需求得到释放，超声市场增长提速。2019年，国家加强对民营医院的监管，当年新增的民营医院数量较2018年大幅减少，加上国家医保局成立后行业医保控费力度加大，超声市场增速放缓。2020年受到疫情影响，台超采购需求减少。超声采购周期性影响企业业绩的稳定性。2019年，在民营医院整顿以及公司内部营销改革启动等因素影响下，开立超声业务收入同比下滑。2020年，疫情影响了台超的招标采购，开立超声业务收入同比继续下滑。（二）