杰瑞股份研究报告：行业景气度提升_压裂设备龙头成长空间可期.docx

杰瑞股份研究报告：行业景气度提升_压裂设备龙头成长空间可期HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ002673.html"\h一、民营油服设备龙头，属性凸显1.1不断创新与变革的油服设备龙头公司成立于1999年，以矿山设备进口配件业务起家，2000年迈进油田设备领域，并逐渐由贸易转向自主研发制造。公司的业务是为石油天然气公司勘探开发和集输油气提供产品和服务。以油气生产井口为界，井口以下部分，完成勘探、钻完井、形成井口的施工作业过程为油气田服务，这个过程提供的压裂、固井、连续油管等设备属于油气田设备；井口以上部分，生产井口形成后的分离、净化、集运输送地面工程以及油田到城市或工厂的集运输送工程称为油气田工程服务，形成工程本体的设备模块为油气工程设备。公司致力于成为一家能够提供油气开发一体化解决方案的技术服务商和工程服务商。公司的发展是一部技术创新变革的历史。杰瑞从最初的配件贸易公司升级到优秀的油田服务设备公司，再拓展到油田服务和油田工程，创新与变革永远是公司的主旋律。在产品方面，公司上市后推出“小井场大作业”成套页岩气压裂解决方案、世界首台4500型阿波罗涡轮压裂车、全球首套电驱压裂等重磅创新产品；在市场方面，公司在2011年向美国提供了全套大型压裂施工装备，是最早进入美国压裂装备市场的中国企业，并在2019年斩获北美市场涡轮压裂车组订单，成功打入北美高端市场；2021年，公司斩获27亿元科威特石油公司项目订单，跻身国际高端油气田地面工程总承包服务商行列。在做大做强原有主业的同时，公司进军锂离子电池负极材料领域，为公司在传统能源行业与新能源行业并举发展、持续经营奠定坚实的基础。股权结构方面，截至2022年第一季度末，公司第一大股东孙伟杰持有公司20.38%的股权，其一致行动人王坤晓、刘贞峰分别持有公司13.97%、11.48%的股权，三人为公司的实际控制人。近年来香港中央结算有限公司的持股比例逐年提升，至2022年第一季度末香港中央结算有限公司持有公司17.82%的股份。1.2业务布局清晰，聚焦油服设备聚焦油服设备，发力新能源。公司业务分为油气装备制造及技术服务、维修改造及配件销售、环保工程服务三大板块，油气装备制造及技术服务业务占公司2021年营业收入的80.4%，是公司的支柱业务，其中钻完井设备，尤其是压裂设备占比较高；维修改造及配件销售、环保工程服务占2021年营业收入比重分别为14.0%、5.3%。此外，公司的业务版图还包括发电设备、品牌代理等。此外，2021年公司投资布局锂电池负极材料项目，形成“油气产业”和“新能源产业”双主业战略。总体来看，公司设备类业务的盈利能力高于服务类业务。2016/2017/2018年，公司钻完井设备毛利率分别为48.8%/35.8%/43.7%，是公司盈利能力最强的板块；油田技术服务、工程服务、开发服务的毛利率水平相对较低。净利率方面，我们选择杰瑞石油装备技术公司（钻完井设备及配件销售）、杰瑞能源服务公司（压裂服务、连续油管服务、油田开发等）和杰瑞石油天然气工程公司（工程项目、压缩机和天然气输送装置）三家子公司做对比，公司设备业务子公司的净利率明显较高，近两年稳定在25%左右的水平；油田工程技术服务子公司的净利率波动较大，2020年行业低谷时净利率仅有1.5%，2021年恢复至7.2%；油气工程子公司的净利率持续稳定提升，2021年提升至20.3%。1.3员工激励打造奋斗者团队积极实施股权激励，打造奋斗者团队。杰瑞的企业文化核心价值观是“以客户为中心，以奋斗者为本，自我批判，勇争第一”。公司坚信，奋斗者是企业最宝贵的财富，企业核心竞争力的载体是团队，企业文化越健康，团队成员对健康文化的践行度越高，企业的核心竞争力就越强。目前公司已经实施了7期员工持股计划，搭建以客户为中心的业务体系，打造了一批“具有杰瑞文化的奋斗者团队”。员工人均创收、创利稳定提升。高度认同杰瑞文化并积极践行杰瑞文化的同心人是推动杰瑞持续发展的核心竞争力，在优秀的企业文化及积极的激励机制下，公司员工规模稳定，人均创收、创利稳定提升，2020年公司员工人均创收达到164.62万元，人均创利33.55万元，接近于上一轮景气高点2013年的水平。2021年受行业景气度影响，公司人均创收、创利有所下降，随着行业的回暖，我们认为公司人均业绩将重回上升通道。1.4无惧行业波动，公司属性凸显一般来说，油服设备行业的景气度与国际油价高度相关：当国际油价上涨时，油气勘探开发公司的盈利能力提升，投资进行勘探开发的意愿和能力增强，进而提升对油服设备的需求。国际油价波动的影响传递到油服设备层面需要时间，因此油服设备企业业绩的变化一般滞后于国际油价的变化半年到一年左右。另外，国内油气勘探开发市场由“三桶油”