依依股份研究报告：宠物卫生护理龙头_产能释放成长可期.docx

依依股份研究报告：宠物卫生护理龙头_产能释放成长可期1、卡位宠物优质赛道，深耕卫生用品出口业务公司于2005年成立，从做日本企业代工起家，在宠物卫生用品赛道历经二十余年深耕，当前已成为宠物卫生护理用品生产、销售领军企业。公司拥有50余条生产线，2018年到2020年，公司营收规模从9.03亿元提升至12.41亿元，复合增速达到17.8%；净利润从0.35亿元增长至1.95亿元，复合增速136%。规模化生产，满足下游多样化需求。公司主要产品分为三大类，分别是宠物一次性卫生护理用品，无纺布和个人一次性卫生护理用品。根据不同的使用功能，宠物护理用品分为宠物垫，宠物尿裤和宠物清理袋。个人护理用品分为护理垫、卫生巾和纸尿裤。依依子公司高洁生产无纺布，无纺布除了进行销售也供自用生产口罩等卫生用品。IPO募资新增产能以尿垫为主，扩展无纺布应用。公司本次IPO募集资金净额9.75亿元，其中用于宠物垫/宠物尿裤项目的金额分别为3.86/1.14亿元，达产后预计分别新增产能22.50亿片/2.20亿片，提升比例为85.4%/118.3%。此外，公司进一步扩大无纺布的产能，投入2.54亿元进行3.1万吨/年无纺布产能的建设，以开发细分领域客户。2、宠物卫生用品：海外市场看集中度提升，国内处早期渗透空间大2.1、海外宠物：渠道分布集中，接入全球优质供应链美国宠物业进入成熟期，整体发展稳健。根据APPA（美国宠物产品协会）统计，2020年美国家庭宠物的渗透率为70%，2015-2020年间，美国宠物猫狗数量增长率为1.3%，宠物消费额增长率达6%，且在2020年疫情期间表现出较强的消费韧性。2020年宠物用品消费额占比34%，与行业保持同步成长。海外宠物渠道集中度高，电商发展迅速，寻找全球优质供应链。以美国为例，根据欧睿数据，特大超市、专业宠物超市、电商占比合计达80%，上述渠道集中度较高，例如电商主要集中在Amazon、Chewy，特大超市主要集中于沃尔玛、Target。在疫情催化下，线上渠道发展迅速，宠物电商平台Chewy2021H1营收同比+47%。对于卫生用品类偏高频消费引流的产品，渠道更倾向于在全球寻找优质代工链进行贴牌生产。而中国当前线下渠道以宠物商店为主，整体较为分散。2.2、国内宠物：市场开拓早期，环保意识驱动尿垫渗透率提升2.2.1、国内宠物消费蓬勃发展中国宠物行业始于养宠意识转换，兴于多层次供给满足需求，盛于单品类升级&多品类丰富化。伴随中国对于宠物饲养法规从限制到适度放开规范管理，以及社会结构和人口结构的演变、人们科学养宠意识的提升，中国宠物行业自2011年起迎来黄金发展期，在根据《中国宠物行业白皮书》数据，2015-2020年，宠物行业消费规模从978亿元提升至2065亿元，复合增速达16.1%。2.2.2、宠物用品处于快速渗透期宠物用品处于稳健增长的态势：根据沙利文数据，宠物食品/宠物服务/宠物用品/活体宠物购买的占比为38.95%/34.1%/14.6%/12.35%。在中国市场中，宠物用品的零售额增速处于不断攀升的阶段，2021年中国宠物用品零售额同比+14.82%，受行业所处生命周期的影响，虽整体增速低于宠物食品，但仍处于快速渗透阶段。2.2.3、宠物卫生用品：卫生&环保&文明意识驱动渗透率提升环保意识增强，利好卫生用品的渗透。随着社会文明程度的提升，人们重视卫生与环境问题的意识逐渐增强。《2020宠物行业白皮书》调查显示，有42.2%的人群认为公共区域随地大小便是最不能接受的不文明养宠行为，且此选项位列第一。宠物尿垫和尿裤作为该问题重要解决途径之一，渗透率有望逐步提升。2.3、产业链已成熟，供应链生产龙头探索国内业务成长2.3.1、行业供应链成熟：出口业务奠定良好发展基础成熟出口产业链奠定优质制造基础，专业化分工格局已形成。①欧美日宠物行业已进入成熟期，宠物用品渗透率高，过去国内的生产制造商通过代工出口已形成了规模化的优质制造产业链，因此在当前国内宠物行业成长爆发的环境下，产业链可以快速转移至国内。②伴随电商等渠道的兴起，华元宠物、疯狂小狗等全品类新锐宠物品牌崛起，横向丰富产品矩阵，其更倾向于寻找供应链已发展较为成熟的宠物用品生产商。2.3.2、宠物用品细分赛道龙头已现，凭先发优势率先掘金宠物赛道基于品类属性、为下游品牌赋能的路径、以及龙头的抗风险能力，我们看好以宠物卫生用品为代表的宠物用品优质龙头企业，享受中国宠物市场快速成长的红利。宠物卫生用品格局：大象企业+“蚂蚁”长尾并存，竞争有限，格局向好。业内企业可分为具有规模的生产制造商和小型作坊类生产厂商两种类型。其中规模化专业生产卫生用品的企业有依依、悠派和中恒宠物，这些企业多以出口业务为主。其余多是小型生产企业，背后的原因是代工行业进入门槛较低，小型企业较多，相比之