2022年恒玄科技研究报告.docx

2022年恒玄科技研究报告1.低功耗智能音频SoC领先企业1.1.深耕低功耗智能音频SoC，覆盖多维度龙头客户恒玄科技股份有限公司成立于2015年6月，并于2020年12月在上交所科创板上市。公司主营业务为低功耗智能音频SoC的研发、设计与销售，已成为蓝牙耳机主控芯片的主要供应商，并逐步拓展到手表、WiFi智能音频领域，是大陆地区少数可与高通、联发科等国际巨头竞争的芯片设计公司。主要产品为普通蓝牙音频、智能蓝牙音频、Type-C音频和WiFi智能音频芯片。智能音频SoC芯片集成多核CPU、WiFi/蓝牙基带和射频、音频CODEC、电源管理、存储、嵌入式语音AI和主动降噪等多个功能模块，是智能音频设备的主控平台芯片。公司的低功耗音频SoC可广泛应用于TWS耳机、智能手表、智能音箱以及智能家居等产品中。TWS耳机芯片仍是主要收入贡献来源，非耳机类营收占比有望持续提升。2021年，公司主要应用于TWS耳机的普通/智能蓝牙音频芯片分别收入4.71/9.40亿，同比分别增长40.72%/72.05%，分别占营收比26.67%/53.23%；因TypeC耳机芯片贡献下降，2021年并入其他主营业务，其他主营业务还包括智能家居芯片及智能手表芯片，合计收入3.55亿，占比20.1%。公司围绕AIoT领域不断拓展产品品类，2021年公司非耳机占比同比提升3.1个百分点，增速达到96.65%。2021年末开始，客户智能手表等新品持续发布，公司非耳机类产品占比持续提升。覆盖手机品牌、专业音频厂商、互联网公司领域头部客户。公司已经进入三星、华为、OPPO、小米、vivo等全球主流安卓手机品牌，同时也进入包括哈曼、SONY、Skullcandy、漫步者、万魔等专业音频厂商，并在阿里、百度、谷歌、安克创新等互联网及电商公司的智能音频产品中得到应用。公司SoC主控芯片平台具有突出的性能和良好的可扩展性，有望围绕AIoTSoC平台能力持续迭代蓝牙音频SoC与WiFiSoC。同时，公司采用大客户战略，跟随品牌客户持续扩张品类，逐步实现从耳机到手表、智能音箱到智能家居的品类导入，享受行业规模与份额的双重增长。1.2.业绩短期承压，新品推出助力营收快速修复成长短期宏观影响收入承压，展望中长期仍乐观。2017-21年公司处于快速发展期，营收规模迅速扩大，从0.85亿增加至17.65亿，CAGR+114%。由于反复、宏观经济影响需求、下游客户去库存延缓新品发布，2022H1营收同比6.27%，Q2同比-9.61%。下半年一系列搭载公司芯片的客户耳机、手表新品陆续推出，公司12nm芯片逐步上量，预计公司营收将快速修复成长继续保持快速增长态势，实现更大规模盈利。由于初期体量较小，大额研发投入与股份支付导致公司2017年归母净利润亏损1.44亿元，随着公司销售规模迅速扩大，规模效益及结构优化带动公司利润显著提升，公司净利润于2018年扭亏为盈。2022H1年公司归母净利润0.81亿元，利润大幅降低主要系研发费用提高较多叠加营收下降影响，单二季度环比提升约1.07亿，同比增长82.11%。伴随下半年客户新品陆续发布，预计公司利润将随费用率摊薄逐步回升。由于芯片产能紧缺，代工、封测涨价，而公司秉承大客户战略并未向客户涨价，导致毛利承压，2021年公司产品整体毛利率为37.29%，同比-2.76pcts。由于高毛利产品出货较多，2022H1公司毛利率达到39.41%，未来随着代工、封测厂降价，以及公司价值量更高的12nm新品、二代手表新品逐渐上量，毛利率预计将持续改善。分产品看，2021年，公司主要用于中低端TWS耳机的普通蓝牙音频芯片毛利率为35.69%，同比+0.95pcts，降本措施抵消上游涨价影响；主要用于中高端TWS耳机的智能蓝牙音频芯片毛利率为42.88%，同比-4.38pcts；其他产品毛利率24.6%。目前智能家居、手表芯片属于第一代新品放量初期，投入成本相对较大，随着产品成熟，毛利率仍有提升空间。我们选取博通集成与中科蓝讯、炬芯科技同类产品毛利率做对比，因为公司主要定位于知名品牌客户的高端产品，所以公司产品毛利率处于行业较高水平。2021年由于下游需求旺盛叠加缺芯影响，同业企业并不受到大客户战略约束，毛利率均有所提升。随着产能紧张缓解，在行业景气度低迷的2022H1，同业企业毛利率均有不同程度的下滑，而公司毛利逆势而上，回到接近历史最高水平，体现大客户战略的长期稳定性。2022年由于公司产品销售端承压费用率有所上升，长期趋势向下。2017-21年随着公司业务规模快速增长，规模效应凸显，期间费用率逐年下降。公司2021年管理、销售和财务费用率分别为20.74%、0.62%、-1.32%，期间费用率为22.85%。由于公司客户相对集中、合作关系较为稳定，销售人员需求