智能音频SoC芯片行业之恒玄科技研究报告.docx

智能音频SoC芯片行业之恒玄科技研究报告HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ000783.html"\hHYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH688608.html"\h恒玄科技：卓越的音频SoC设计商公司作为全球领域优秀半导体设计厂商，其主要产品为智能音频SoC芯片，致力于为客户提供在AIoT场景下具备语音交互能力的边缘智能主控平台芯片，下游终端主要为智能蓝牙耳机、Type-C耳机、智能音箱等智能音频终端。公司普通蓝牙音频芯片代表型号主要包括BES2000系列，智能蓝牙音频芯片代表型号包括BES2300、BES2500系列，Type-C音频芯片代表型号包括BES3100系列及BES3001系列。公司拥有诸多优质客户资源公司客户面十分广泛，主要包括三大类：手机品牌商、专业音频厂商与互联网厂商。手机厂商主要客户为华为、小米、OPPO、三星等，专业音频厂商客户包括哈曼、SONY、Skullcandy等知名客户，此外也与互联网巨头谷歌、阿里、百度等公司形成合作关系。凭借在低功耗SoC设计、智能语音等核心技术积累以及前瞻布局抓住行业风口，公司迅速获得客户的认可，在智能音频SoC芯片领域份额领先。公司来自专业音频厂商与手机品牌商收入占比较高，且呈现出“此消彼长”趋势。公司收入主要来自于手机品牌以及专业音频厂商，互联网公司及其他终端品牌收入占比偏低，且来自手机品牌收入占比逐渐提升。究其原因，主要是由于公司切入新的客户以及如小米、OPPO等下游手机品牌客户TWS耳机出货量快速增长，在一定程度上映射出手机厂商在TWS耳机领域的投入加大以及产品迭代加快。若不考虑新客户开拓进度差异以及份额变化，手机品牌与专业音频厂商的收入结构的变化或在一定程度反应两者市场份额的变化趋势。与诸多优质客户深入合作是其核心优势以及自身竞争力的体现。公司与终端客户的合作较为深入，涉及多代产品以及多个产品品类，优质牢靠的商业关系也是其核心优势以及自身竞争力的体现。以H客户为例，搭载公司芯片产品包括TWS耳机、颈环耳机、Type-C耳机、智能眼镜、智能音箱等。TWS耳机驱动营收高增长充分享受行业红利，驱动公司基本面强劲增长。过去几年，得益于安卓厂商Type-C耳机的快速渗透以及TWS耳机的爆发式增长，公司所处行业迎来快速增长，同时公司的在下游客户的产品拓展顺利，进入多家品牌客户供应链。在行业发展初期的前瞻卡位，使得公司能够充分享受行业快速增长红利，驱动其营收以及利润高速增长。2020年公司实现营业收入10.61亿元，相较于2017年营收0.85亿元的复合增速超过130%。公司2017年归母净利润为亏损1.44亿元，公司2021Q1-Q3实现归母净利润2.94亿元，同比增长超过150%。智能蓝牙音频芯片逐步成为公司营收增长动能，占比持续提升。若进一步拆分其各项收入情况不难发现，公司2018年收入增长主要源于普通蓝牙音频芯片以及Type-C音频芯片收入的快速增长，而2019年智能蓝牙音频芯片的放量成为公司收入增长主要动能。而从业务结构来看，2017年公司主要业务为普通蓝牙音频芯片，业务占比超过80%，此后该块业务占比逐年下滑。伴随而来的是智能蓝牙音频芯片的比重快速提升，在2020年接近50%，成为公司营收增长主要动能。从各产品的量价角度来看，智能蓝牙音频芯片单价更高，出货量亦快速增长：普通蓝牙音频芯片：出货量从2017年的1,514.64万颗增长到2020年的7,285.68万颗，CAGR超过60%。价格方面，2017-2020年普通蓝牙音频芯片价格先升后降，主要系出货型号的结构变化以及降价导致。智能蓝牙音频芯片：2019年智能蓝牙音频芯片的出货量呈爆发式增长，2020年出货量同样高企，规模效应下其价格较2018年有所下降。智能蓝牙音频芯片由于集成AI等更多功能、支持IBRT真无线技术、使用更为先进制程工艺，因此其价格通常高于普通蓝牙音频芯片。Type-C音频芯片：出于机身防水防尘以及一体化考虑，2016年以来安卓厂商纷纷开始逐步取消3.5mm耳机孔，这也促进了Type-C耳机的需求。可以看到2017-2019年公司Type-C音频芯片出货量快速增长，从2017年381.99万颗增长至3,560.23万颗，CAGR超过200%。值得一提的是，伴随着TWS耳机的兴起与盛行，无线与有线耳机存在较强的替代关系。TWS耳机的用户教育过程已经逐渐完成，其在便携性以及迎合无孔化趋势方面优势明显，未来随着无线耳机性能的提升以及成本的下探将加快无线对有线的替代。这点已经反映在公司2020年Type-C音频芯片出货量的滑坡。从盈利性来看，各块业务的毛利率水平与其价格水平正相关，即“高价高毛利”。智能蓝牙