恒玄科技研究报告：AIoT驱动智能音频SoC龙头长期成长.docx

恒玄科技研究报告：AIoT驱动智能音频SoC龙头长期成长一、三大成长驱动力1.1TWS耳机主控：从0-1-10-N三个发展阶段，TWS耳机渗透率不断提升TWS（TrueWirelessStereo）耳机，即真无线立体声耳机。自2016年苹果发布第一代AirPods，正式开启TWS耳机时代以来，经过5年的蓬勃发展，TWS耳机经历从无到有、用户体验从“能用”到“好用”、竞争格局也从苹果一家独大到百家争鸣。市场增速放缓，TWS耳机是否已趋于饱和？从出货量上看，TWS耳机行业在经过2016-2019年的快速增长期后，2021年增速开始放缓。根据Canalys数据，21Q2和21Q3全球TWS耳机出货量增速分别仅为1.3%和6.4%，远低于以往两位数的增速。市场增速的放缓，是否意味着TWS耳机行业已经饱和，用户对TWS耳机的购买需求在降低。我们认为不然，TWS耳机市场增速放缓仅是阶段性表现，后续随着技术升级和品牌产品占比提升，TWS耳机有望迎来新一轮的成长。归因于：产品升级，TWS耳机市场的增速存在一定周期性，随着技术的提升而出现一定变化。TWS耳机时代于2016年12月份被苹果开启，2018年开始有大量品牌进入，到2019年安卓阵营的手机品牌厂商才解决耳机的连接问题，TWS耳机在终端设备的创新周期中，仅走过了一半的路程，我们认为在未来2-3年中，TWS耳机仍然需要在产品本身的硬件上不断创新，为用户提供更好的音质、更快的连接、更长的续航以及更低的延时。随着供应链和厂商不断提供新技术和新设计，有望刺激用户换购新产品。价格逐步下探，品牌耳机将逐步替代白牌产品。为提升TWS耳机销量，许多厂商都在推出起售价更低的产品，进一步降低TWS耳机的购买门槛。StrategyAnalytics的报告指出，预计2021年TWS耳机的批发价比2020年降低19%，主打性价比的品牌耳机有望逐步替代白牌耳机。整体我们认为，TWS耳机可类比于智能机的发展，其发展阶段将经历从0-1-10-N三个阶段，市场增速放缓后还有一段向下普及的过程，不同阶段衔接过程中，将存在阶段性增速放缓和回升。1）从0-1：从无到有，解决行业痛点。不同于传统有线蓝牙耳机，TWS耳机完全摒弃了外部线材连接，实现单双耳佩戴、智能化、主动降噪和交互方式多样化。自2017年，苹果带头在iphone7系列取消3.5mm耳机接口后，愈来愈多智能手机厂商的旗舰机型（如华为Mate10/P20、小米6/8等）也陆续取消3.5mm接口，因此未来取消3.5mm接口将会成为智能手机发展趋势。在此背景下，可摆脱传统耳机的物理线材束缚，具备立体声系统的TWS耳机将会加速渗透，替代有线耳机，逐渐成为耳机市场的通用标准。2）从1-10：用户习惯培养，耳机品质提升，更新换代需求驱动品牌替代白牌。在高通发布的《音频产品使用现状调研报告2021》显示，主动降噪、助听、高清音质已连续6年成为消费者购买TWS耳机最重要的购买驱动因素，而低端白牌耳机所带来的续航时间不足、入耳舒适度低、音频中断或干扰等因素困扰着消费者，这表明人们对高质量TWS耳机需求依然旺盛。高品质需求将驱动品牌耳机逐步代替白牌。根据旭日大数据跟踪，2018年全球TWS耳机市场中白牌/品牌（苹果+安卓系）占比分别为70%/30%。随着无线蓝牙技术的成熟和完善，品牌耳机不再集中于高端价位，开始加入中低端市场的竞争，2018-2020年TWS耳机品牌出货量占比逐年提升。EVTank数据显示，2020年5.2亿副TWS耳机出货量中，白牌占比为58.6%。随着苹果、小米、三星等手机品牌厂商取消赠送手机配件，TWS耳机市场渗透率将会大幅提升，品牌厂商凭借产品质量、品牌溢价、规模效应带来成本下降的优势，有望进一步抢占白牌市场份额。预计到2025年全球TWS耳机出货量将达到13.4亿副，其中白牌占比将大幅度下滑至10%以下。3）从10-N：万物互联时代，未来TWS耳机将成为人机交互的入口。目前TWS耳机需要与手机、电脑等设备连接，将音频信息从终端设备传输到耳机中，再在耳机端进行输出。未来TWS耳机有望成为独立存在的产品，如无需通过连接音频设备端即可进行音乐播放，并成为物联网的接入端口，扩展丰富的应用场景。主控芯片是TWS耳机最为重要的部分。由于蓝牙技术与音频编解码技术决定耳机信号传输效果和音质，这使得主控蓝牙芯片成为TWS耳机信号传输和音质表现的关键。主控芯片TWS耳机实现无线连接、音频处理、耳机电源管理、智能交互等功能的基础，它涉及音频、电源、射频、基带、CPU、软件等多个领域的技术，在芯片设计、工艺制程、集成度、算力、功耗等方面都面临更高的标准，在整个TWS耳机中成本占比约为10%-20%。市场格局上看，主控芯片市场已形成三个梯队。随着主控蓝牙芯片产业链的成熟，当前整体的芯片