2022年华锐精密主营业务及竞争优势分析.docx

2022年华锐精密主营业务及竞争优势分析1.华锐精密：聚焦数控刀具的领先企业公司成立于2007年，地处“硬质合金之都”湖南省株洲市，并于2021年2月登陆上交所科创板。公司是国内先进的硬质合金切削刀具制造商，主要从事硬质合金数控刀具的研发、生产和销售业务。目前公司产品主要包括车削刀片、铣削刀片和钻削刀片。公司连续多年硬质合金刀具销量位居国产品牌前三。公司实控人为肖旭凯、高颖和王玉琴，三人合计持股35.2%。肖旭凯为公司董事长兼总经理，高颖为肖旭凯配偶，王玉琴为高颖母亲。截至目前，实控人合计持有公司35.2%的股份。鑫凯达和华辰星为公司员工间接持股平台，将公司高管及核心技术人员与公司发展进行深度绑定。公司技术人员从业经验丰富。公司多位技术人员曾在601厂担任重要职位，且部分人员曾赴瑞典山特维克培训学习，参与国内第一条硬质合金数控刀片产线的引进工作，具备丰富的先进技术和工艺知识储备。业绩持续高速增长，车削和铣削刀片贡献占比最大。公司近年来营业收入和净利润持续保持高速增长，营业收入从2017年的1.34亿元增长至2021年的4.85亿元，四年CAGR37.93%，归母净利润从0.31亿元增长至1.62亿元，四年CAGR51.20%。分项来看，车削和铣削刀片贡献占比最大。期间费用管控持续向好，各盈利指标稳定维持高位。费用管控方面，公司近年期间费用率持续下降，2021年期间费用率为8.05%，较2017年下降6.75pct；盈利能力方面，公司产品毛利率稳定维持在50%左右，净利率持续走高，较2017年上升10.13pct，ROE因2021年上市募资权益乘数降低略有回调，后续随着产能释放，ROE将逐步恢复至20%以上高位。2.华锐精密进军中高端刀具市场的实力2.1公司产品性能优异，看齐中高端日韩产品公司产品性能优异，看齐日韩产品。刀具产品的核心卖点在切削性能，公司车削刀片和铣削刀片产品性能均已看齐日韩产品。根据华锐精密回复公告称，华东理工大学对公司刀片与日韩产品性能进行了对比实验。从实验报告结果可以看出，公司车削刀片与泰珂洛产品切削力相差不大：小切深时，华锐略小，大切深时则相反；磨损曲线与泰珂洛产品接近，在加工到600mm后磨损程度略差于泰珂洛；加工工件表面粗糙度：在大切深条件下华锐更优，小切深条件下则相反。公司铣削刀片与三菱产品切削力各有长短：小切削条件下华锐略大，大切削条件下则相反；华锐铣削产品耐磨性优于三菱；华锐铣削刀片加工工件表面粗糙度略逊于三菱产品，但差距不大。2.2研发持续高投入，技术优势渐显研发投入维持高水平，专利数量持续增长。中高端刀具市场突围主要依靠技术驱动，因此研发投入和专利获取量是驱动公司成长的主要途径。研发投入方面，公司近年研发支出持续增加，占营收比重维持在5%以上，高于国际巨头山特维克4%的研发投入；专利获取方面，截止2021年底，公司累计获得有效专利授权46项，较2020年新增13项。2.3定位中高端市场，渠道与品牌建设加速推进完善经销网络建设，打造品牌专卖店提升知名度。公司经营模式跟随对市场和客户服务的理解不断加深，产品与销售模式共历经了三个发展阶段：（1）提供非标定制化的硬质合金刀具，以直销模式为主；（2）从“非标定制化产品”转型“切削共性需求的标准产品”，转向经销为主；（3）打造“顽石”和“哈德斯通”系列产品，完善经销网络的同时开设品牌专卖店，提升品牌知名度的同时更好地收集终端客户的需求反馈，为转型整体刀具解决方案供应商打下坚实基础。打造“华锐”品牌，进军高端刀具市场。当前公司已经通过经销网络在中端市场享有一定的知名度，为了进一步打开高端市场，公司于2022年初调整战略方向，打造“华锐”和“哈德斯通”双品牌战略，其中华锐品牌定位于服务高端客户的非标定制类产品，哈德斯通定位于现有经销模式的通用流通产品，公司在高端与中端市场实行双品牌协同推进，将有益于加快产品品质和市占率持续提升。2.4新品和产能逐步释放，业绩有望持续兑现资金投入持续加码，产品品类与产能持续扩张。公司目前拥有刀片品类4000余种，整体刀具品类800余种，后续随着新产线投产，公司品类和产能将进一步得到扩张，新品类刀具将在性能上更具优势，定价较现有品类也将有大幅提升。根据公司披露，2021年数控刀片产能6400万片，实际产量近8000万片。我们预计2022年公司刀具产能将接近1亿片，后续随着资金持续投入和产能逐渐释放，2023年数控刀片产能有望突破1.2亿片。3.投资分析与盈利预测随着公司新刀具品类的开发与投产，公司刀具业务将持续保持量价齐升态势。公司盈利预测：我们预计公司2022-2024年净利润分别为2.04、2.85和3.47亿元，对应EPS分别为4.64、6.47和7.89元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为22、16和13倍