2022年杉杉股份发展现状及业务布局分析.docx

2022年杉杉股份发展现状及业务布局分析1.杉杉股份：全球锂电负极和高端偏光片头部玩家公司是全球锂电负极材料和偏光片的领先企业。公司业务主要包括锂电材料和偏光片业务，其中锂电材料包括正极材料、负极材料和电解液的研发、生产和销售，终端应用包括消费电子产品、新能源汽车和储能等行业。1992年公司成立，早年从事服装行业，并于1996年上市。1999年公司开始布局新能源产业，先后成立杉杉科技（主营负极材料）、杉杉能源（主营正极材料）、东莞杉杉（主营电解液）。2017年内蒙古包头10万吨负极一体化项目启动，2019年成功投产。2020年公司收购LG化学偏光片业务，设立杉金光电，实现高端偏光片的国产化，2021年2月成功并表。2021年公司转让杉杉能源控股权至巴斯夫，剥离正极业务，专注于负极材料和偏光片业务。往年归母净利润下滑较大，主要受非核心业务亏损和新能源汽车补贴退坡拖累。近年公司的营业收入增长较为平稳，2016-2020年收入四年CAGR为10.68%，归母净利润波动较大，其中2019年归母净利润同比下降76%，主要系会计政策变更，抛售宁波银行股票所获收益不计入“投资收益”，且正极材料经营业绩受原材料钴涨价和新能源汽车补贴退坡影响而下滑；2020年归母净利润同比下降49%，主要系非核心业务充电桩、储能、服装等亏损较多及长期股权投资的投资收益下滑。2021年经营业绩大幅改善，归母净利润同比增长23倍以上。2021年公司归母净利润达到33.4亿元，同比增长2320%；2022年第一季度公司实现归母净利润8.1亿元，同比增长166.9%。2021年以来业绩大幅改善，主要受益于1)新能源车行业景气度高，持续带动负极材料需求；2)2021年2月1日合并的偏光片业务贡献业绩；3)2022年第一季度出售湖南永杉锂业100%股权取得相应投资收益。聚焦负极和偏光片，亏损资产和盈利能力弱的业务逐步清理。2021年公司的偏光片、负极材料、正极材料、电解液各业务的收入占比分别为48%、20%、17%、7%，其中偏光片业务于2021年2月开始并表，正极业务自2021年9月出表。在盈利能力方面，2021年电解液、负极材料、偏光片的净利润/收入的比率较高，分别为14.5%、12.0%。其余业务主要为光伏、储能、充电桩、锂离子电容、新能源整车设计与研发、投资等，盈利能力较差拖累公司业绩，基本剥离或已谈好剥离工作；同时公司已于2021年转让正极材料公司杉杉能源控股权至巴斯夫，未来公司主体将聚焦在负极材料和偏光片两大业务。历年毛利率相对稳健，负极和偏光片盈利能力更强。过去几年，公司主要盈利指标经历V型反弹，公司毛利率相对净利率更加平稳；2021年迎来较大幅度改善，公司的毛利率和净利率分别达到25%和17%。业务毛利率方面，公司负极材料的盈利能力更强且稳健，2021年毛利率达到29%，偏光片业务的毛利率为25%，这二者是公司盈利的重要支撑。公司实控人是董事长郑永刚，股权结构清晰，子公司业务分明。公司第一大股东为杉杉集团，持股比例34.42%；第二大股东为彭泽贸易，是杉杉集团的全资子公司；第三大股东为杉杉控股，持股5.46%。公司控股股东为杉杉集团及杉杉控股，分别控制公司34.42%及9.58%的股份。公司实控人为董事长郑永刚先生，同时控制杉杉控股和杉杉集团。公司的偏光片公司包括杉金光电（苏州）有限公司及下属子公司，负极公司包括上海杉杉锂电材料科技有限公司及下属子公司，并参股巴斯夫杉杉电池材料有限公司的49%股权。股权激励计划覆盖负极和偏光片部门共445人。公司启动2022年股权激励计划，拟授予445名激励对象总计7000万份权益，占公司总股本3.72%，其中股票期权490万份，限制性股票210万股。激励对象主要为董事、核心管理和技术人员，人均获授权益15.7万份，其中负极材料和偏光片业务部门获授权益分别约占60%和40%，获授人数分别为260和185人。业绩目标看至2025年，负极材料业绩考核要求更高。本次股权激励的业绩考核目标为2022-2025年公司整体营收较2021年营收的增速分别不低于30%、75%、130%、165%，部门绩效要求则同时考虑了营收和净利润，其中2022-2025年负极材料和偏光片业务的净利润相较于2021年的预期增速分别为65%、165%、300%、450%和14%、30%、50%、67%，并结合收入增长目标后，给予一定系数计算最终获得权益数量。2.偏光片：供需偏紧，杉杉股份扩产稳固全球龙头地位2.1.偏光片行业供需偏紧，国内产能占比提升偏光片行业需求平稳增长，国内产能紧张。偏光片全称为偏振光片，可控制特定光束的偏振方向，是LCD的关键部件，也是液晶显示产业链中毛利率偏高的环节，占LCD总生产成本约10%-20%，主要应用在TFT-LCD液晶屏