2022年军工行业市场现状及产业链分析.docx

2022年军工行业市场现状及产业链分析一、年度业绩实现高增长，军工板块边际改善显著1.1整体业绩：业绩表现较好，基本面持续改善得到验证军工行业整体业绩增速平稳。2020年，军工行业在中信29个一级行业中收入增速排在第17位，归母净利润增速排在第7位；军工行业2021年收入增速排在第19位，归母净利润增速排在第20位；军工行业业绩增速较为平稳。2021年军工业绩增速平稳，基本面持续改善。截至2022年4月30日，军工企业2021年年报披露完毕，从我们统计的81家核心军工企业的财务数据来看，核心军工企业整体表现较为稳健：2021年实现营业收入5097.78亿元，同比增长13.17%，实现归母净利润335.05亿元，同比增长14.54%。具体来看，收入增速方面，航空装备板块（16.70%）、电子通信板块（18.47%）及地面兵装板块（12.71%）收入增速均超过10%；归母净利润增速方面，电子通信板块（55.93%）及航空装备板块（27.10%）增速均超过25%，其中电子通信板块表现亮眼，增速位列板块第一，航天装备板块（-11.12%）、地面兵装板块（-16.15%）、船舶制造板块（-56.18%）归母净利润增速下降明显。财务费用下降明显导致三项费用增速较低。军工行业2021年三项费用同比增长6.82%远低于营业收入增速；具体来看，2021年度销售费用、管理费用、财务费用同比增速分别为10.72%、13.31%、-326.92%，财务费用同比显著下降导致三项费用增速平稳。应收账款、存货增速平稳，预收账款（含合同负债）高速增长，经营性现金流净额达到近五年最高值。从资产负债表来看，2021年应收账款为1551.49亿元，同比增长16.38%；预收账款为2037.52亿元，同比增长55.57%；存货为2439.93亿元，同比增长12.32%。从现金流量表来看，经营现金流净额逐年向好，2021年达到近五年的最高值523.04亿元。预收账款主要来源于军工企业上游需求订单，我们认为预收账款超过50%的增速反映了“十四五”开局之年军工订单持续向好，军工景气度高涨。1.2重仓持股：军工配置比例稳步提升，持仓个股趋于集中我们以主动型基金为样本统计了机构近两年的重仓持股情况，对军工行业的基金主动持仓情况进行分析。2021年军工板块公募基金重仓持股比例为5.18%，比2020年增加了1.48个百分点，在中信一级行业中排名第8位。军工行业配置比例稳步提升。以中信行业分类计算，主动型基金2021年整体配置前三名分别为电子（15.87%）、医药（11.35%）、电力设备及新能源（10.49%）。国防军工行业（5.18%）重仓占比位列中信一级行业的第8位，比2020年增加了1.48个百分点。2021年国防军工行业在持续高景气度的背景下，产业链订单加产能的增长，机构重仓配置比例稳步提升，显示出市场对军工行业的投资价值认可。2022年Q1主动型基金对国防军工行业的重仓持股有所回落（3.13%），主要影响因素是军工行业部分公司业绩不及预期加上A股市场整体波动较大。军工持仓个股趋于集中。近年来，基金前七大重仓个股的主动持仓比例已从2020Q4的40.47%提升至2022Q1的54.34%。机构的重仓个股配置趋于集中化，主要由于军工行业受益于国产替代加速和产能稳定释放，许多重点公司进入了业绩兑现周期，促使机构持仓集中于重点公司。板块内基金重仓主要集中于核心军工资产。2022Q1基金重仓国防军工行业前十的公司变化不大，主要集中于主机厂中航沈飞、中航西飞等，元器件龙头企业振华科技、中航光电，高端材料企业西部超导等核心军工资产。但从资金对前十大重仓个股的配置角度看，2022Q1机构对西部超导、中航重机、中航西飞、菲利华、火炬电子、七一二持仓增多，减少了对航发动力、中航沈飞的持股。1.3板块表现：估值继续回归，配置机会显现军工板块表现弱于大盘。整体上看，由于军工资产证券化等政策的推动，军工板块在历史上积累了较大涨幅，但自2016年年初至今，国防军工指数下跌23.84%，在中信29个行业里排名倒数第17。2022年年初至今，由于外部美元加息及疫情等宏观因素影响大盘回调下，市场风险偏好降低，国防军工指数随大盘下跌31.04%，在中信29个行业里排名第26位。板块持续回调下估值回归，配置机会凸显。目前军工板块估值已调整至2013年水平，处于军工板块近10年来较低位置。经过2022年一季度股价的深度调整，军工板块市盈率估值回归至54.84倍。总体来看，国防军工建设是我国的强军战略，军工行业的中长期成长逻辑不变，深度下跌使当前行业的估值消化明显，虽然军工行业估值仍高于其他行业，但行业市盈率倍数已从最高点的209倍下降到54.84倍，处于历史相对低位。二、分行业分析：航空和电子板块增长趋势明