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专精特新专题报告：专精特新持续发声_关注中国未来的“苹果们”1.资产配置专题：重申中上游小盘逻辑，寻找中国的“苹果们”这期间资产配置专题中宏观团队明确美国年内Taper，欧央行版QR出现发香型扭转。《欧央行版QE出现方向性扭转》报告中表明欧央行放缓PEPP购债速度，意味着重大战略转向。欧央行上调了经济和通胀增速预期，欧央行可能本轮货币政策正常化的节奏略快于美联储，或将进一步强化美联储4季度启动Taper的决心。但海外主要央行边际紧缩操作对我国已经正常化后的货币操作影响极为轻微。策略团队针对美联储2013年Taper与2015年加息进行市场复盘，《Taper预期演绎和实质冲击可能非线性》中，值得关注的是，2013年美联储货币政策态度转变过程并非一蹴而就，期间经历了taper预期强化、落空、确定、实施几个阶段。预期强化阶段美债实际利率明显走强，Taper落地后利率反而回落，美股总体跑赢A股。2015年12月美联储正式加息，而2015年全年加息预期同样反复。资产价格方面，加息预期与美元和实际利率往往同向变动，美股在12月靴子落地前并未下跌，呈现高位震荡。2015年12月美国加息周期开启后，由于美国经济数据不及预期：美股全面下跌，特别是信息技术、原材料、金融跌幅较深；彼时A股深度回调一个月，银行、钢铁相对抗跌，食品饮料、化工、纺服跌幅较深。上一轮美联储退出宽松阶段，我国货币政策并未紧紧跟随，而是保持了一定程度的独立性。此外，关于方法论，分析框架类的报告这期间有两篇：一篇是宏观团队发布《全球竞争大国转型——世界经济分析框架2021》，构建了战后全球经济四大阶段，贯穿其中的是两大主线——技术进步与存量竞争。三大类经济体（发达经济、赶超型经济、资源国/新兴经济）在产业链（可贸易部门）和金融体系两大链条上的深度交互模式，决定了一个分化的世界经济的形成。发达经济可理解为历史的“再平衡”与现实的“脆弱螺旋”。新兴经济体择时中等收入陷阱的成因。典型风险案例有主权债务危机vs银行危机。二是策略团队《追踪海外映射：Why&How——全球资产配置海外映射方法论系列一》建立了“3+7”挖掘海外映射研究框架，即三类映射逻辑，七种映射路径。1.经济逻辑：经济逻辑之下是通常是风格映射，风格映射的背后是全球经济增长预期的共振变化。2.产业逻辑：1）技术映射。2）价格映射。3）政策映射。3.金融逻辑：1）宏观流动性映射主要讨论美元周期和美债收益率对A股市场的影响。2）股市流动性映射讨论外资行为对A股市场的影响。3）风险偏好映射可以分为risk-on和risk-off的映射。日本社会进入老龄化已久，但人口负增长始于2010年。人口负增长后，日本进一步形成储蓄率高+消费支出占比回落的“低欲望社会”。日本人口增速下降的过程中，经济债务率也出现了系统性提升，而市场利率中枢则不断下行。股市方面，人口负增长后，股市ERP中枢趋于上行。此外，日本全国总人口下降带来的消费结构的改变也在日本股市中有所表现。2010年后，日本股市可选消费指数和必需消费指数的估值波动范围大幅缩小，消费指数涨幅与市场整体涨幅接近，基本上由业绩驱动。老龄化也给医药板块带来结构性机会。在总人口数下行+国内市场纵深相对不足的背景之下，日本行业/企业（及上市公司）要持续保持竞争力，基本上都遵循了拓展海外市场、创造全球需求的规律。例如日本历史上的几大优势产业中：（1）先进装备制造（数控机床、工业机器人等）：全球机床产值中日本排名第二，仅次于中国；工业机器人全球市场份额日本占40%。（2）汽车：日本股市第一大市值公司即为丰田Toyota，日系汽车具备较强的全球竞争力，海外市场成为日本汽车的主要阵地。（3）技术硬件及半导体设备：日本半导体产业链完备，全球市占率曾在1980s达到80%以上，但近年来竞争力减弱。（4）线下零售：日经225指数重仓股FastRetail旗下著名品牌优衣库国际收入占比达38%；而在新冠肺炎疫情之前，中国作为日本最大的旅游客源国和消费来源国，中国赴日旅游潮曾经对日本线下零售业绩发挥较大贡献。（5）医疗保健：医药板块不仅受益于日本本国老龄化趋势的深化，日本龙头药企也经历了从仿制药向创新药的转变，以快速进入新兴市场为目标，不断扩张海外市场。同时，2002年日本政府就出台生物产业立国的国家战略，大幅增加生物技术领域的投资。策略团队对于小盘逻辑的观点不断被验证，观点不变且持续扩散。掘金小盘股专题系列报告之三《用中报指导小盘股选结构》中认为目前市场对小盘股的挖掘思路大部分停留在“景气赛道外溢”，实际上，今年业绩高增的小盘股非常多，挖掘还不充分。“成长潜力+业绩不爆雷”最重要，盈利能力是后验的。业绩驱动力走向更复杂阶段，小盘风格讨论须回归分子分母框架。我们认为中期层面，在宏观流动性出现拐点之前，小盘相对占优