医药行业2022年投资策略：行业生态加速进化_关注景气赛道再分化.docx

医药行业2022年投资策略：行业生态加速进化_关注景气赛道再分化一、2021年医药行情一波三折1.1板块走势受政策影响，出现一波三折局面医药行业全年走势受政策影响，出现了“一波三折”的局面。1-2月：真空期，市场维持2020年末抱团行情，板块继续震荡向上；3月：春节期间流动性预期收紧，因抱团导致的高估值龙头回落；4-6月：CXO板块业绩持续超预期，带动医药出现新一轮行情；7-10月：CDE新政等一系列政策出台，部分医疗服务龙头Q3业绩低于预期，导致板块持续下跌；11月至今：经调整，负面因素充分释放，医保国谈部分品种降价温和，基金仓位处于低配状态，年底博弈行情下稳步向上。年初至今，医药板块上涨11.31%，表现处于中游位置，在消费防御类行业中处于前列。1.2医药各子行业走势分化显著医药内部各子行业分化显著，CXO仍然是全年表现最好的细分领域，因为行业分类的关系，CDMO被列入化学原料药板块，CRO被列入医疗服务板块，在他们的推动下，化学原料药板块上涨46.77%居首，医疗服务板块则录得21.80%的涨幅（专科医疗服务表现疲软），分列第一、三位，经过3年调整估值较低的中药板块上涨25.39%位于次席。1.3个股表现受赛道景气度影响显著从个股表现来看，剔除当年上市的新股，2021年至今涨幅超过100%的个股为20个（2020年39个），下跌的个股达到197个（2020年110个），个股整体表现亮点较少。从市场风格来看，大市值龙头个股抱团现象一定程度上出现瓦解，赛道景气度的分化成为主要驱动因素。年初千亿以上公司平均涨幅-9.53%（2020年为94.45%），小市值段的个股平均涨幅高于大市值段。从基金重仓代表性标的近两年走势比较来看，除了CXO板块，其他领域龙头都没有延续2020年的强势，而出现一定程度回调。1.4基金持仓进入低配状态2021Q3，全基金生物医药仓位占比13.25%，环比下降1.31个百分点。而扣除指数基金和医药行业基金后，基金仓位下降至近10年最低的4.46%，也是首次出现低配情形，意味市场对医药的悲观情绪和恐高情绪在2021Q3得到了很大的释放。在年底前博弈氛围浓厚的市场下，医药板块具备估值安全、基金低配等优势，配置价值逐步凸显。二、行业生态进化加速，从支付端寻找出路2.1我国医药行业自成产业链我国医药行业具有明显的自成产业链特点。以药品领域为例，仅在原材料方面与基础化工行业或农林牧渔行业有上下游联系，原料药、药品、医药流通、医药终端等各个子行业都属于医药范畴。同时，医药行业子领域众多，不乏投资机会。2.2我国药品支付体系以基本医保为主，商保尚待崛起基本医保是我国医药行业主要支付方。2020年我国卫生总费用7.22亿元（+9.62%），其中社会支出和政府支出分别占比41.94%、30.40%，呈上升趋势；个人支付比例为27.65%，呈下降趋势。根据国家医保局数据，2020年我国基本医保收入为24846亿元，占卫生总费用比例为34.42%。考虑到医保支出主要以疾病诊疗为主，因此基本医保是我国医药行业主要支付方。我国与美国医疗保障体系不同，我国医药行业支付体系有以下特点：我国以基本医疗保险为主要支付方，而美国以商业健康保险为主要支付方；我国个人自付比例仍高达28%，美国为10%；我国健康险占卫生费用的11%，而美国高达75%左右。健康险保持快速发展态势。2020年我国健康险收入8173亿元，同比增加16%；赔付2921亿元，同比增加24%；赔付比例为36%。健康险收入占卫生总费用比例达到11.32%，保持持续提升态势。我们认为在基本医保保基本的背景下，未来高端医疗需求有望通过健康险实现。2.3医保控费仍是当前政策大背景我国医保收支失衡存在长期压力。从医保收、支两端来看，收入端缴费标准提升慢，缴费人数伴随人口结构变化也存在持续下降可能。而伴随着老龄化进展，老龄人口对医疗需求提升。同时考虑到国内药品不合理定价和不合理用药的现象，我国医保收支平衡存在长期压力。老龄化成为医保基金承压的主要因素之一。根据抽样调查结果，2009年我国65岁及以上老年人口占比为9.71%，而2019年提升至12.57%；同时19岁及以下人口由24.04%下降至21.89%。意味着使用医保资金的人越来越多，而缴费的人越来越少。人口老龄化正成为加剧医保收支失衡的主要因素之一。医保控费仍是当前医药行业政策主基调。根据国家医保局数据，2018-2019年我国基本医保收入增速持续低于支出增速，医保收支失衡压力持续增加。2020年收入增速为1.74%，支出增速为0.85%，我们认为主要受疫情对需求端的影响，医保收支中长期压力仍在。因此，医保控费目前仍是医药行业政策主旋律。在医保控费背景下，带量采购、限制辅助用药、DRGs等重磅措施频出。三、创新主线其一：创新药