医药行业2022年投资策略：拥抱医药创新_优选高景气赛道.docx

医药行业2022年投资策略：拥抱医药创新_优选高景气赛道HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ002673.html"\h一、医药板块整体趋势平稳，子板块分化持续1.1疫情下医药制造业整体趋势平稳，去年下半年起业绩迅速回升截至2021年9月，医药制造业累计实现营业收入21291亿元，同比增长24.4%；累计实现利润总额4525.30亿元，同比增长80.6%。医药制造业整体趋势平稳，2020上半年受疫情影响，收入端和利润端同比小幅下滑，三季度后重新恢复增长，利润端比收入端增速修复更快。1.2行业盈利能力整体改善，比较优势推高行业估值水平2021年前三季度医药板块收入端同比增速位于申万28个一级子行业中第21位，利润端同比增速位于申万28个一级子行业中第15位，收入端受疫情影响增速放缓，利润端则受行业费用率下降的影响，增速较快。2021年前三季度医药板块实现营业收入15829.65亿元，同比增长14.96%；实现归母净利润1602.42亿元，同比增长21.11%，行业盈利能力大幅改善。2013-2017年，医药板块整体收入、利润增速持续上行，2018、2019年受商誉减值、带量采购政策影响，净利润出现非正常的负增长，但2020年已基本恢复正常。2021年前三季度医药板块毛利率为33.61%，同比下降0.92pct；净利率为10.76%，同比上升0.41pct。2012-2017年，医药板块毛利率和净利率持续上行，进入2018年，两票制的全国大范围施行以及原料药的提价进一步带动工业企业毛利率提升，但是2018年医药板块商誉减值较大，净利率出现明显下滑。2019年受到带量采购等降价政策的影响，医药板块毛利率和净利率同比均出现下降。2020年随着带量采购的负面因素逐步消除，且疫情期间药企销售费用、管理费用大幅减少，毛利率、净利率均有所回升。2021年前三季度医药板块销售费用率13.61%，同比下降0.99pct；管理费用率（包含研发费用率）5.59%，同比增长0.10pct；财务费用率0.84%，同比下降0.36。行业销售费用率2018年见顶，研发费用率逐年提升一定程度上反映了行业从重销售到重创新的转变。2021年前三季度医药板块总资产周转率为0.56，同比上升0.03；存货周转率为3.21，同比上升0.46；应收账款周转率为3.34，同比上升0.29，运营情况整体维持稳健。截至2021年12月3日，医药板块市盈率（TTM整体法）为33.33倍，在28个申万一级子行业排名第10位，相对较高，主要因为疫情下医药下游需求相对刚性，行业比较优势明显。1.3板块分化严重，医疗器械、生物制品表现较好从收入端横向对比来看，2021年前三季度医疗服务增速最快，医疗器械和生物制品板块增速较快，所有子板块增速均为正。从利润端横向对比来看，2021年前三季度生物制品增速最快，医疗服务和医疗器械增速较快，所有子板块增速均为正。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ300832.html"\h1.42022年看好创新产业链和医药泛消费领域HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ300832.html"\h医改步入深水区，医药行业溯本清源，2022年看好创新产业链和医药泛消费领域。目前我国医改已经进入新时代，化药仿制药带量采购、高值耗材集采、医保目录谈判等政策持续加速推进，政策进度及强度不断超预期。本轮医改的中心思想是鼓励创新，提高药品/器械质量，医保的不合理支出向有效支出转变。在这一趋势下，创新药、CXO等创新产业链领域将长期受益，而医保非相关的医药泛消费领域，也将成为政策避风港。创新产业链：看好创新药、CXO和生命科学上游。创新药：新药审评速度加快、医保谈判常态化等鼓励创新政策持续出台，激发药企创新热情，同时带量采购、医保支付腾笼换鸟倒逼传统药企改革，看好研发能力突出和储备丰富的龙头企业。CXO：“卖水者”逻辑下行业确定性高成长，在国内企业创新研发的大趋势下，行业有望维持高景气度；海外疫情&国内工程师红利背景下，海外订单持续向国内转移，国内企业市场份额逐步提升。生命科学上游：中国生命科学下游产业蓬勃发展，预计2024年中国生物药市场将增长7124亿元，年复合增长率为18.0%；技术壁垒高、客户粘性高，后续进入者门槛高；疫情和供应链危机下进口产品采购困难，迎来窗口期；国内公司日益成熟，医保谈判背景下性价比优势突出。医药泛消费：看好疫苗和血制品。疫苗：庞大的人口基数带来对疫苗巨大的需求。同时，疫苗作为唯一的预防性药品，极具经济效益，刚性需求下全球疫苗市场长期稳定增长。血制品：需求端，不可替代性的临床刚性需求，奠定行业发展基石；供