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英搏尔专题研究：技术加持_经营向上1、英搏尔：电驱系统先行者公司专注于新能源汽车动力单元研产销。英搏尔是一家专注于新能源汽车动力系统研发、生产的领军企业。公司主营产品为新能源汽车动力总成、电源总成以及电机、电机控制器等动力域核心模块产品。当前公司在生产基地坐落于珠海和山东菏泽。客户从早期的中低端电动车向主流电动车市场拓展。公司以研发驱动市场，第三代集成芯技术具备领先的指标，将助力公司未来几年的高速发展。发展历史：技术驱动，产品逐步升级。公司成立于2005年，并以商用车技术起家。2007年将市场拓展到场地车领域，逐步实现进口替代，并逐步发力微型车市场。2010年公司在微型车市场领域的市占率一度达到90%，2013年公司在双80、双100低速电动车领域的市占率达到60%。后续公司顺应新能源汽车的发展，加大新能源汽车电驱与电源系统的研发投入，经过多年的研发，客户逐步拓展到长安、吉利、威马、小鹏等新能源汽车主流玩家，产品从A00级别逐步拓展到主流的A/B级车型上，实现技术驱动下的产品升级。管理人员技术背景深厚。公司以技术研发为核心，董事长姜桂宾先生为西交大电力电子学博士，具备20年新能源驱动系统、电源系统及企业管理经验。公司总经理、CTO等主要职位均来自于艾默生、华为等行业领先的企业，并曾任主要岗位。总经理贺文涛先生，曾任职艾默生和华为技术有限公司负责公司整体运营管理工作。CTO刘宏鑫先生在华为电气、艾默生等企业从事变频器研发管理工作近30年，负责电驱系统技术平台建设。强大的研发与管理体系为公司后续的发展奠定基础。经营情况：产品升级将带来经营情况改善。前期公司主要的客户为A00级新能源电动车以及中低速电动车，2019年新能源汽车销量增速放缓同时A00级别车型的占比下滑，造成公司营收与利润端的经营压力。2020年开始随着公司下游客户通用五菱的明星车型宏光mini的热销，公司销量与营收出现回暖。2021年开始，公司新技术开始变现，主要客户升级到威马、小鹏、吉利等主流电动车品牌，意味着公司单车价值量的提升以及市场的开拓，后续经营情况将发生较大变化。技术驱动，持续性研发高投入。在技术研发层面，公司保持较大的研发支出，研发支出占比保持在10%以上，在经营压力较大的2019年，公司依旧保持较大的研发支出。与竞争对手相比，公司在研发投入方面力度较大。布局完善，中低速与新能源双发力。公司拥有山东菏泽与珠海两大生产基地，当前拥有50万套的产能。其中山东菏泽将专注于中低速电动车产品的供应，背靠山东这一中低速电动车消费大省，菏泽基地将形成较好的区位优势。珠海基地为公司本部，公司新工厂建设完成并投入使用，将主要承担新能源汽车的订单。2、受益新能源汽车发展，第三方电驱企业有望迎来黄金发展期供给与需求共振，新能源汽车景气度持续向上。2021年为新能源供给端爆发元年，合资品牌发力、供给端向高端化与平价化转移，预计行业呈现百家争鸣的态势。我们认为，随着供给端产品的不断完善，有望带来供给与需求端的全面爆发。我们预计2021年国内新能源乘用车销量有望达到280万辆，预计2025年国内新能源乘用车销量达到900万辆。新能源汽车电驱+电源系统千亿市场开启。受益于未来5年新能源汽车的高速发展，电驱+电源系统同样将迎来高速发展期，我们假设：（1）2025年国内新能源乘用车销量达到900万辆，其中纯电动汽车500万辆，混动汽车400万辆。（2）假设2025年纯电动汽车电驱+电源系统均价8000元/辆，混动汽车均价10000元/辆，商用车20000元/辆，工程机械3万元/辆。我们预计到2025年新能源汽车电源+电驱系统具备千亿级别的市场空间。设计创新为仍为主要的降本手段。参照英搏尔电驱系统的成本构成来看，物料成本（包括铝、铜等原材料以及转子、定子等物料）的占比维持在80%以上，因此单纯的规模优势对于电驱产品的成本下降贡献有限。而设计端的创新能够较大程度促进产品的集成化与结构简化，为当前电驱系统降本的主要手段之一。竞争格局：专业第三方机构具备发展机遇。从供应体系来看，电驱系统的配套可以分为完全自主供应、自主+第三方并存、第三方供应等多种模式。具备自主供应能力的主机厂具备一定程度的垂直化整合，一般系统集成自己去做，而部件层面根据整合程度的高低，自主生产的数量各有差异。相比于第三方供应体系而言，具备自主供应能力的主机厂对于产业链有更好的理解与把控，但外供方面存在一定压力，需要足够规模的整车销量消化产能。第三方供应商不依赖于某一主机厂，对于不同车企均具备设计能力，能够应对不同车企的设计要求，在设计创新方面具备一定优势，而在成本与重量要求日益提升的新能源汽车领域，设计创新具备为企业竞争力核心指标之一。因此在新能源汽车发展的大趋势下，第三方供应商具备发展机遇。3、技术引领产品革新，经营拐点已现