2022年英搏尔研究报告.docx

2022年英搏尔研究报告1.电驱动技术积累深厚，切入乘用车大展宏图1.1.深耕电驱动领域，技术积累深厚深耕汽车动力系统，具备新能源场景先发优势。珠海英搏尔电气股份有限公司成立于2005年，公司从商用车、场地车的动力系统制造起步，于2009年切入场地电动车用电机控制器、充电机、DC-DC转换器，电子油门踏板等产品的生产配套市场，并于同年开始为国内主流整车厂研发高性价比的交流电机及控制系统。2013年在我国新能源汽车市场起步之际，公司及时把握时代趋势，开始为康迪、长沙众泰等整车厂配套电机控制器，并发展出批量产销能力。2016年销售中低速电动车电机控制器36.54万台，市场占有率达60.90%，已成为微型车市场电机控制器领域领军，2017年7月公司在深交所创业板上市。2021年公司分别于山东、上海、香港等多地构建本土化供应体系，扩大产销网络。以动力域核心零部件为基，打造集成化产品体系。公司主营产品为驱动电机、电机控制器、车载充电机、DC-DC转换器、电子油门踏板等汽车动力域核心零部件，以及由此组合而成的动力总成、电源总成，主要应用场景为新能源乘用车、商用车。公司创新性地将底层零部件集成组装，打造出高一致性、低延迟、轻量化的总成类电驱、电源系统，如实现电机、电机控制器、减速箱组合的三合一驱动总成；实现车载充电机、DC-DC转换器、高压配电盒的电源总成。创始人掌握近三成公司股权，激励计划深度绑定员工关系。截至2022年8月5日，公司创始人兼董事长姜桂宾持股29.15%，董事李红雨持股8.63%，董事魏标持股4.91%。核心团队兼具深厚的理论储备与业界经验，均毕业于西安交通大学电气工程专业，姜桂宾与李红雨为博士学位、魏标为硕士学位，三人于2005年共同创立英搏尔，已于电动汽车动力系统领域耕耘十余年。2020年10月，公司进行4.7%的股权激励，授予对象为董事、副总经理、中层管理人员、核心技术（业务）骨干等共计146人；2021年11月，公司制定又一股权计划，预计向16名中高层员工进行5%的股权激励，深度绑定员工，保障公司行稳致远。1.2.产品转型升级，客户导入迅速产品由单电控向多合一转变，性能与价值量齐升。英搏尔刚进入电动汽车动力域市场之际，其产品主要为驱动电机、电机控制器、车载充电机、DC-DC转换器、电子油门踏板等零部件。经过十年的研发沉淀，公司在2019年推出三合一电源总成，三合一驱动总成，正式拉开产品集成化序幕。在后续三年，公司陆续推出第三代电源总成、六合一全集成总成、“集成芯”驱动总成、“集成芯”六合一驱动总成等产品，不断实现零部件的高度集成化。这种集成产品具有小型化、模块化、成本低、重量轻等优势，以“集成芯”驱动总成为例，其实现了电机与电机控制器同壳体一体化深度集成，电机端盖与减速箱共端盖、共水道设计，使产品体积小30%，重量减轻，电驱功率密度较行业平均水平提升20%-30%。与此同时，产品集成度提高，相应价值量提升，为公司创造更大盈利空间。盈利空间的大幅扩张，部分来自于集成化产品的优越性能，还来自于下游应用场景的变化，单一供应的电机控制器可能用于对性能诉求不高，价格承压能力低的工业商用车；组合为轻量化的电驱总成后，下游客户则拓展为追求整车空间，部件表现的新能源汽车厂商，产品价值量随客户需求而上浮。解决下游核心痛点，铺筑广阔客户网络。切入动力域零部件市场之后，英搏尔便逐渐积累如康迪、长沙众泰等客户基础，在总成类产品问世并不断推陈出新后，客户网络由此大幅扩张，在乘用车领域，主要配套客户有上汽通用五菱、长安、江淮、吉利、奇瑞、小鹏等；商用车领域，也与上汽大通、杭叉集团、星邦等厂商达成合作关系。这是因为这类集成类产品在优化电动系统性能的同时，能够完美契合新能源汽车厂商对整车空间、部件重量的核心诉求，已经成为从动力域解决新能源汽车行业痛点的高效方案。在销售运营层面，也具备整车安装流程简单，售后服务简便等优势。1.3.营收规模高歌猛进，盈利能力稳步提升赢得客户认证，营收与毛利润规模翻倍。公司2021年营业收入为9.76亿元，相较于2020年的4.21亿元，同比增长131.8%，2022年上半年营业收入8.69亿元，同比增长177.6%。2021年的高增速一方面原因是冲击导致2020年营收规模较小，另一方面原因是集成化产品的放量。2021年公司以“集成芯”驱动总成为代表的集成化产品完成更新换代，性能愈加优越，并且客户基础生根发芽，成功实现惊量增长。由于产线磨合需要增加部分成本，且客户认证周期较长，公司毛利率变动基本与营收变动保持一致，公司2021年毛利润为2.02亿元，相较于2020年的0.82亿元，同比增长146.3%，2022年上半年实现1.26亿元毛利润，由于产品结构变化，毛利率小幅下降至14.5%。电机控制器业绩可观，总成类产品占