2022年中鼎股份发展现状及业务布局分析.docx

2022年中鼎股份发展现状及业务布局分析1.步步为营，近14年全球资源整合逐步进入收获期1.1全球非轮胎橡胶龙头，营收跨越式成长全球非轮胎橡胶龙头。公司成立于1980年，2006年在深交所挂牌上市，当前为全球非轮胎橡胶领域前20强企业（2021年全球第13位，国内第1）。当前已在“流体系统”、“降噪减振及轻量化底盘系统”、“密封系统”、“空气悬挂与电机控制系统”等技术领域牢固确立了领先地位。国际资源整合先行者。公司于2003年在海外建立物流中心，2008年开启海外并购之路，完成密封+底盘减震+空悬+热管理业务的全球化布局。2021年公司亚洲/欧洲/美洲三大区域营收分别为51.5%/35.6%/12.9%。营收实现跨越式成长，净利润经历整合及行业下行阵痛后逐步进入恢复期。1）营收：2008年以来公司营收实现了跨越式成长（由2008年13.2亿增长至2021年125.8亿，CAGR为19.0%）；2）归母净利润：2013-2018年公司净利润在外延并购标的支撑下逐步攀升，2019年开始公司盈利能力持续受到海外整合阵痛+车市下滑+疫情影响，2021年开始公司利润在车市反弹+海外模块化管控逐见成效的推动下开始反弹。橡胶密封基本盘+增量业务战略格局成型。基于内生研发以及对全球资源的整合吸收，公司目前已形成密封+底盘减震等非轮胎橡胶基本盘业务，以及热管理管路+空气悬挂+底盘轻量化组成的面向电动智能化趋势的增量业务矩阵。增量业务营收、毛利率整体向好。1）营收：2021年，公司增量业务（空悬系统+冷却系统+轻量化）营收占比已达37.5%（同比+0.7pct）；2）毛利率：增量业务整体向好（增量业务整体毛利率同比+6.0pct），其中空悬系统/冷却系统/底盘轻量化分别同比+4.7pct/+7.7pct/-1.8pct。1.2三步走战略：“全球并购”、“中国落地”、“海外管控”逐步落地1.2.1全球并购：并购标的处于整合吸收阶段（2008-2021）公司的全球并购沿着两大方向有序开展。1）巩固基本盘。2008-2015年间公司主要收购老牌非轮胎橡胶企业，夯实密封、底盘减震业务。涉及标的主要包括减震橡件领域的美国AB、MRP、BRP，德国WEGU，和高端密封领域的美国COOPER、ACUSHNET，德国KACO；2）布局电动智能新兴领域。2016-2019年间公司陆续并入空悬（AMK）、热管理管路（TFH）、底盘轻量化（四川望锦）领域优质资产，为公司落地面向智能电动时代的新兴业务布局打下基础。商誉压力趋稳：公司在2012-2017年分别收购美国ACUSHNET/德国KACO/德国WEGU/德国AMK/德国TFH，分别确认商誉2.8亿/1.7亿/4.5亿/7.8亿/8.0亿。2017年至2021年公司商誉占净资产比例逐步降低，随着全球车市回暖及公司全球资源整合战略逐见成效，我们预计公司商誉压力趋稳。1.2.2中国落地：海外并购业务国内落地成绩亮眼积极推进海外项目的中国落地战略，落地业绩表现亮眼：2016年至今公司基于国际资源陆续在中国成立了安徽嘉科&无锡嘉科（密封业务）、安徽威固（底盘减震业务）、安徽特斯通（热管理管路业务）、安美科安徽（空悬业务），相关主体2021年营收分别达6.2亿、2.1亿、4.3亿、0.3亿，前三主体同比分别增长13%、53%、28%。公司海外业务占比在2018年达到峰值后逐年下降，2016年至今公司海外并购标的国内落地项目（无锡嘉科&安徽嘉科、安徽威固、安徽特斯通、安美科安徽）营收占比逐年提升（由2016年的3.5%提升至2021年的10.3%），成为公司增量引擎。1.2.3海外管控：模块化管理逐见成效三步走战略之“海外管控”逐见成效。2020年开始公司的管理战略从区域化管理提升到模块化管理，按照本部业务、空悬系统、NVH、热管理、密封五大模块推行管理，以加强中方管理团队对海外企业的管理，推进海外工厂成本控制和精细化管理。近2年费用率显著下行：2014-2019年间公司处于海外并购的整合期，管理费用率逐步上行；2020年开始公司费用率逐步开始下行（2021年相较2019年全年销售费用率/管理费用率分别下降2.3pct/0.8pct），公司的海外强化管控逐见成效，随着全球车市从疫情影响中逐步复苏，公司盈利潜力有望逐步释放。2.长驱直入，三大增量业务蓄势待发2.1智能底盘战略：增量业务蓄势待发，单车价值向万元进军三大增量业务全线推进，备战电动智能时代。新能源汽车市场大力发展背景下，公司围绕智能底盘系统核心战略目标，推动业务向智能化迈进。2021年三大增量业务（冷却+底盘轻量化+空悬）同比增长11%（2021年公司营收同比+8.9%），已成为公司成长重要驱动力。空悬+轻量化+热管理综合供应商，单车价值量有望上万。公司当前已具备空悬