2022年海大集团发展现状及产业布局分析.docx

2022年海大集团发展现状及产业布局分析1.海大集团历史发展阶段复盘历史发展分为以下几个阶段：1）2010-2014年，公司处于快速发展阶段，收入及饲料销量增速均处于高增长，5年收入复合增速达到了28.66%，归母净利润复合增速达到了26.38%。公司平均ROE达到了12%左右，销售净利率平均在2.7%左右。公司处于估值消化阶段，从2010年的50x左右下降到2014年年底的30x左右。2）2015-2018年，公司的持续发展能力得到了检验，收入年复合增长达到18.9%，归母净利复合增速为27.82%，盈利能力大幅增强，平均ROE为17%左右，销售净利率为3.4%，均比上一阶段明显提升。我们认为主要得益于公司服务体系的逐步搭建和完善，公司饲料盈利显著增强。估值方面，除了2015年受市场影响估值发生大幅波动，公司整体估值处于30x左右，市值从120亿增长到360亿。3）2019-2021年，公司的价值受到市场的广泛认可，虽然受生猪养殖业务影响，2021年业绩出现下滑，但市场依旧认可公司的持续成长性，给予了公司较高的估值。3年间，公司收入复合增速为26.83%，持续扩大市占率的势头不减，生猪业务拖累业绩，21年归母净利润与19年基本持平，相比18年增长11%左右。估值方面，公司核心竞争力越发受到市场认可，估值从2019年年初的30x提升到2021年底的60x以上。同期，公司市值从360亿上涨到1100亿左右。4）2022年，受生猪业务亏损影响，公司近期业绩出现下滑，22Q1归母净利润2.01亿元，同比-71.62%，除去生猪业务的3亿元左右亏损，主营业务Q1净利润在5亿元左右，同比继续增长。估值方面，由于公司盈利异常波动，估值相应偏高，目前PE（TTM）达到80x以上，但根据我们预测、Wind一致预期，公司22年预期PE在40x左右，与公司第三阶段估值中枢大致相符。我们认为，面向未来，随着公司生猪业务的亏损减少，公司饲料业务的潜力有望继续体现，估值也有望逐步回归合理，接下来公司将进入α驱动阶段，其优异的成长性有望驱动公司价值稳步增长。养殖服务纵深推进，产业协同构筑闭环生态专注服务营销体系建设，以服务站为支点深化养殖服务。海大集团于2006年将公司定位为服务型企业，着手构建“分、子公司业务人员+分、子公司技术人员+公司总部研究中心人员”的三级服务营销体系，致力于为养殖户提供“苗种－放养－水质控制－疫病防治－饲料”全流程综合解决方案。基于本地化营销理念，通过“产品显性化、效果案例化、价值数据化”吸引养殖户，以点带面绑定经销商。服务站作为公司服务战略支点持续推进，公司于2020年开始推行“千家现代化技术服务站计划”，近万名专业工程师深入养殖一线，了解客户痛点并向研发端反馈，同时针对性地提供从养殖到疫病防治、养殖环境调控等的一系列技术支持。以海大水产技术服务站为例，公司挑选懂技术、具有良好的客户服务理念的经销商，经销商负责硬件上投入，享有所有权，海大集团义务提供科技和人才支持。产业链延伸、服务站协同，动保业务为健康养殖保驾护航。依托饲料和客户网络，公司主动探索延伸业务链条，入局动保产品的研发和销售，业务范围覆盖水产、畜禽类使用的微生态产品、疫苗、兽药及其配套服务，2011-2021年收入复合增速达24.55%，毛利率保持在50%左右，2021年海大动保业务营业收入达8.92亿元，毛利润达4.54亿元。目前公司已形成包括“海联科”水产养殖微生态改善方案、“和生堂”禽养殖环境调节治理、“海林格”规模猪场防控体系建设等一系列受行业认可的动保产品体系。动保业务与服务站模式高度协同，近千家服务站在解决养殖日常问题的基础上，广泛开展疾病检测、病原诊断等动保服务，进而协助养殖户建设生物安全体系，精准预防养殖病害。多年技术积淀，鱼虾苗齐发力，优质种苗为饲料销售加码。作为支撑养殖产业链良性发展的根基，种苗产品能够在根源上优化饲料转化率、抗病性、环境适应性等养殖指标，被誉为农牧行业的“芯片”。公司于2007年成立海兴农、百荣苗种有限公司，将种苗业务视作未来战略制高点，2021年已拥有20万平方米工业化养殖水体面积，4500万平方米养殖水面面积，50余个苗种基地，4个大型省级“水产育种场”，4个国家水产新品种。2021年，公司种苗收入8.55亿元，同比增长42.30%，毛利率51.22%。多年来的持续研发赋予公司全球领先的经济性状选育技术体系，开发出南美白对虾、全雄生鱼、加州鲈、团头鲂等水产动物家系，并建立全面覆盖鱼虾苗的育种数据库。种苗与公司主营业务联系紧密，优异的性状表现反向吸引住养殖户，促进了饲料的渗透和持续销售，实现产业协同。集中采购优化成本，中台运营创新提效规模采购&套保避险，公司成本控制功力深厚。原料采购是饲料企业成本控制的核心，公司高度重视大宗原