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航空新材料行业研究：显著低估_相对合理_灵活配置01航空新材料景气依旧1.1航空新材料景气依旧HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH688122.html"\h2021年作为“十四五”开局之年，国防和军队现代化建设提速，关键新材料的国产化替代在内循环经济为主体的大背景下持续推进。航空装备加速放量，推动航空新材料景气度持续攀升，高温合金、钛合金以及碳纤维复材等全面受益。相关生产企业订单饱满，新增项目投产、资质认证等积极推进，我们欣喜的看到西部超导等公司业绩持续超预期对市场认知的持续提升，也迎来了高端碳纤维龙头企业中复神鹰的上市。在行业快速发展的同时，也面临了诸多挑战，地缘政治等因素导致原材料价格持续大幅上涨、疫情因素对公司经营的负面影响等。在这一机遇和风险并存的时间点，我们选取了航空金属材料（高温合金、钛合金）以及碳纤维相关上市企业，对2021年及2022年一季度业绩进行了归纳和梳理，并对行业发展前景作出展望。重申一下我们的长期愿景，受益于“先军后民”的下游需求放量，重视航空产业链长期战略配置价值，用战略层面的坚定战胜产业层面阶段性成长疑虑，行业估值中枢未来进一步抬升可期，能够实现军民两用的企业将在未来享有更长的高景气窗口。02航空金属新材料2.1航空金属新材料行业概览航空装备加速放量，航空材料景气攀升：《“十四五”原材料工业发展规划》指出，我国需聚焦大飞机、航空发动机等重点领域，着重推进高温合金、航空轻合金等材料创新发展，以补齐国内关键短板材料。目前我国高端高温合金及钛合金材料仍有很大比例来自于进口，为避免遇到原材料“卡脖子”的问题，材料生产端需早日实现自主可控。伴随军用航空在“十四五”期间的崛起，航空金属材料的景气周期已然开启，行业正处于加速攀升阶段；HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH688122.html"\h航空金属新材料砥砺前行，迈入发展快车道：2021年作为“十四五”规划的开局之年，高温合金及钛合金材料生产行业在国防军队建设的提速下达到了前所未有的高景气。尽管行业经历了原材料涨价、军品价格受控、部分企业局部拉闸限电、疫情反复等负面影响，各个生产企业仍然实现了高产销率，达到了保质保量交付。我们选取了西部超导、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、宝钛股份和西部材料六家核心企业，对企业整体营收及归母净利润数据进行统计得出，2021年六家企业的整体营收规模达206.8亿元（+22.5%），整体归母净利润达27亿元（+61.2%），业绩的高增速印证了行业的高度景气。在国内航空装备提升叠加国产化替代的大趋势下，我国高温合金和钛合金材料将迎来体量和质量的双双提升，迈入发展快车道。2.221年业绩高增，22Q1显著分化HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH688122.html"\h根据下表中六家主要高温合金及钛合金上市企业的业绩表现可以看出，随着2021年航空装备的加速放量，航空金属材料端迎来高景气，所选企业的营业收入均实现了稳步增长，行业整体营收中枢显著提升。多数企业21年营收同比增速相较20年实现了进一步的抬升，其中西部超导的营收增速名列前茅（+38.5%），图南股份（+27.7%）和钢研高纳（+26.4%）也较为靠前。从归母净利润来看，六家企业2021年归母净利润增速均大幅超过营收增速。其中西部超导在上一年高基数背景下净利实现翻倍，继2020年之后再次领跑航空金属材料板块，西部材料和图南股份由于20年盈利增长低基数，21年增速提高较多，抚顺特钢净利润增速下降较多（由20年83%下降至21年42%）。从2022年一季度来看，各公司皆实现了营收同比增长，但归母净利方面，抚顺特钢和西部材料的同比下降较多（-50%，-32%）。从22Q1环比增速来看，原材料电解镍价格在一季度的大幅上涨对各高温合金厂商的业绩产生了不同程度的影响；宝钛股份的营收和归母净利环比增加十分显著，主要由于其21Q4业绩基数较低，而Q4业绩不及预期的原因主要归咎于原材料海绵钛涨价导致的成本抬升、疫情的影响以及年末管理费用计提等因素；西部材料2022Q1业绩环比下降主要是受下游业务的季节性影响。2.3镍价上行增加高温合金成本端压力2022年初以来，市场风险偏好显著下降，其中赛道股调整尤其明显。俄乌战争、疫情导致的供应链中断等因素造成原材料价格暴涨，国内疫情反复及严格管控措施导致下游需求低迷，成本和需求两头承压重创国内制造业。航空金属材料方面，虽然下游航空赛道高景气度有保障，但成本端同样经受考验。其中高温合金生产行业经历了原材料电解镍的上涨带来的成本端压力，叠加军用产品价格受合同签订制约，短期内无法及时上调产品售价，部分利润空间被压