海康威视研究报告：稳定是内核、碎片化是方向_渠道价值显著低估.docx

海康威视研究报告：稳定是内核、碎片化是方向_渠道价值显著低估HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH601555.html"\h1.公司简介：全球安防龙头，十年长周期发展中业务增速和报表质量稳健如一公司是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商，业务聚焦于综合安防、大数据服务和智慧业务，构建开放合作生态，为公共服务领域用户（PBG）、企事业用户（EBG）和中小企业用户（SMBG）提供服务，致力于构筑云边融合、物信融合、数智融合的智慧城市和数字化企业。在综合安防领域，根据Omdia报告，公司连续8年蝉联视频监控行业全球第一，拥有全球视频监控市场份额的24.1%；在A&S公布的“全球安防50强”榜单中，公司连续4年蝉联第一位。截至2022年Q1末，公司第一大股东为中电海康（持股比例为36.08%），实际控制人为中国电子科技集团公司。1.1.业务：2018年后划分为PBG、EBG、SMBG、海外、创新五大板块一、国内业务：2018年以前，公司国内的产品和解决方案覆盖公安、交通、司法、金融、文教卫、能源和楼宇七大行业和40余个子行业。为了更好的适应客户需求，提高内部运营效率，公司在2018年启动业务架构的变革重组，重新组织整合资源，将国内业务分为PBG、EBG、SMBG三个业务群：1）PBG（公共服务事业群）：以传统公安、交通、司法三个事业部为基础，以城市治理和城市服务为主，适应行政区域的块状模式，顺应城市治理和城市服务的整体运营需求。2019-2021年PBG板块收入分别为153.14、159.87、191.61亿元，占比营收分别为26.56%、25.18%、23.57%，2021年以前是公司五大业务板块中营收占比最大的（2021年被EBG板块超越），不过比例在逐年下降。2）EBG（企事业事业群）：以传统金融、能源、楼宇、文教卫四个事业部为基础，以传统大型企业市场服务为主，适应集团企业的条状模式，顺应集团企业的垂直化运营管理需求。2019-2021年EBG板块收入分别为124.49、147.24、166.29亿元，占比营收分别为21.59%、23.19%、26.19%，比例逐年提升，2021年成为公司第一大业务板块。3）SMBG（中小企业事业群）：以传统渠道经销管理团队为基础，以中小型企业市场服务为主，努力打造产品分销、安装和运维服务、SaaS共享为一体的产业生态和平台。2019-2021年SMBG板块收入分别为93.46、92.09、134.90亿元，占比营收分别为16.21%、14.50%、16.59%，比例较为稳定。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ300024.html"\h二、创新业务：包括萤石网络、海康机器人、海康汽车电子、海康微影、海康智慧存储、海康消防、海康睿影、海康慧影等八个子业务，其中萤石网络申请科创板上市已获得上交所受理、海康机器人已启动分拆至境内上市的前期筹备工作。2019-2021年创新业务板块收入分别为44.37、61.68、122.71亿元，增速分别为64.46%、39.01%、98.93%，占比营收分别为7.70%、9.71%、15.09%，在保持快速增长的同时，在公司营收中的比例也在持续不断提升。三、海外业务：2018-2020年国外业务板块收入分别为152.86、164.44、189.26亿元，增速分别为7.72%、7.58%、15.09%，占比营收分别为26.51%、25.89%、23.28%，随着欧美等地区对疫情的管控逐渐放开，预计海外业务的增速将进一步提升。1.2.业绩：十年周期来看收入和利润增速稳定、ROE稳定，现金流稳健2012-2021年，公司视频产品及视频服务的生产量从571万台（件）增长1.94亿台（件），10年复合增速为42.30%；销售量从583万台（件）增长2.08亿台（件），10年复合增速为42.96%；营业收入从72.14亿元增长至814.20亿元，10年复合增速为27.43%；归母净利润从21.37亿元增长至168.00亿元，10年复合增速为22.90%。2017-2021年公司毛利率分别为44.00%、44.85%、45.99%、46.53%、44.33%，净利率分别为22.38%、22.84%、21.62%、21.54%、21.51%，ROE（平均）分别为34.44%、33.42%、30.10%、27.12%、28.66%，盈利能力基本保持稳定。分业务来看：1）前端音视频产品：已涵盖单摄到多摄的多种形态产品，包括固定网络摄像机、防爆网络摄像机、球形网络摄像机、模拟摄像机、云台网络摄像机、一体化摄像机、摄像机配件等。2011-2020年，营业收入从22.17亿元增长