得利斯专题报告：专注肉制品深加工_发力预制菜赛道.docx

得利斯专题报告：专注肉制品深加工_发力预制菜赛道1、深耕食品行业多年，为低温肉制品行业领先者1.1、专注于肉制品行业，股权集中度高专注于肉制品行业，为行业知名企业。得利斯成立于2003年，主要经营生猪屠宰、肉制品深加工、速冻调理产品加工、牛肉系列产品精细加工等业务，主要产品包括冷却肉、低温肉制品、牛肉系列产品、中式酱卤产品、发酵肉制品、速冻调理产品等。公司产品销售以公司直营、大客户、经销商、专卖店及商超等为主，同时建立了较为完善的冷链物流配送体系。得利斯品牌影响力深厚，“得利斯”品牌被国家商务部认定为“中国最具市场竞争力品牌”，公司产品具有良好的市场品牌效应以及品牌美誉度。公司股权集中度高，管理层与公司利益绑定。公司创始人郑和平先生通过诸城同路人投资有限公司和庞海控股有限公司共计持有公司48.63%的股份，并曾担任公司董事长职务，其女郑思敏女士于2015年接任董事长职务并在任至今。公司的股权集中度较高，管理层与股东利益一致。此外，公司2021年通过授予限制性股票的方式对公司部分董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员进行股权激励，有助于提高核心管理人员及业务人员的积极性，增强团队稳定性。1.2、冷却肉及冷冻肉占比较高，收入、利润快速增长得利斯收入、净利快速增长。公司营收主要来源于生产销售冷却肉及冷冻肉、低温肉制品、牛肉系列产品、速冻调理类产品。得利斯通过产品升级、品类及产线扩张，营收、净利增速较快。公司营业收入自2015年的15.51亿元增长至2020年的32.81亿元，年复合增速约20.6%；归母净利润自2015年的2261万元增长至2020年的2910万元，年复合增速约6.5%。2021H1受2020年同期高基数影响，营业收入同比下滑10.28%；归母净利润为2194万元，同比增126.93%。公司业绩大幅提升原因主因2021H1生猪价格大幅下跌，带动公司采购成本降低以及公司积极开拓深加工业务，市占率及盈利能力提升。公司净利率近年逐步改善。公司屠宰业务占比最大，行业整体毛利水平低，拉低公司整体利润率水平。2020年受生猪供应紧张、猪价上涨影响，公司屠宰业务面临生猪采购难、下游消费疲软的困境，导致2020年产能利用率不足。公司发力肉制品深加工业务，2021H1屠宰业务规模已降至60%以下，叠加2021年猪肉价格快速下行，生猪供应相对充足，公司利润改善明显。2021H1公司毛利率为8.1%，净利率为1.44%。未来随着公司管理改善、肉制品业务占比提升，切入预制菜行业等，盈利能力有望进一步提升。冷却肉及冷冻肉为主要产品，主要销往山东及华北地区。分产品来看，得利斯的主要产品为冷却肉及冷冻肉、低温肉制品、牛肉系列产品和速冻调理类产品。其中，冷却肉及冷冻肉占比最高，2021H1分别占比达59.87%、14.3%。分地区来看，大本营山东省仍贡献了近半销售额，2021H1山东及华北地区占比分别达40.4%、29.67%,公司稳步自山东向外扩张，全国其他地区销售占比稳步提升。2、预制菜行业加速发展，格局分散，前景广阔2.1、预制菜行业加速发展，自江浙沪向外拓张预制菜产品分为四种类型，多数企业经营即热和即烹食品。预制菜通过简单加工即可食用，是以农、畜、禽、水产品为原料，同时配各种辅料，通过分切、搅拌、腌制、滚揉、成型、调味等预加工步骤制成的成品或半成品。预制菜通过需要加工的程度多少可分为即食食品、即热食品、即烹食品、即配食品四类，其中即食食品是开封即可直接食用，而即配食品是需要自行配菜、调味及烹饪。若产品需要加工的程度越高，产品的口味可以越灵活地调整。目前大部分预制菜企业经营的主要是即热和即烹食品。国内预制菜雏形为净菜，可分为早期引入、初步发展和加速发展三个发展阶段。（1）早期引入：从20世纪90年代后期开始，由于麦当劳、肯德基等快餐店进入中国市场，净菜加工配送工厂开始出现；（2）初步发展：2000年左右开始，半成品菜生产企业开始出现，经济发展较快的地区开始出现手工作坊式的半成品菜企业，之后逐渐发展出规模化和工业化生产的企业；（3）加速发展：2020年伊始发生的新冠疫情加速半成品菜发展。一方面，疫情期间，餐厅、外卖无法营业，生鲜蔬菜供应紧张，而预制菜专卖店和商超等是民生工程，政府允许且要求营业，促使部分人尝试消费预制菜。另一方面，消费者的卫生观念加强，更注重食品安全，对实行低价竞争策略的手工作坊造成一定冲击。此外，2021年春节期间政府倡导就地过年、减少外食，大量留在城市的年轻人选择购买小份预制菜、半成品菜年货来制作年夜饭，一些餐厅也推出了半成品菜年夜饭套餐外卖服务，消费者进一步接受预制菜。预制菜行业在华东地区从C端发展到B端餐饮，在华东地区以外的拓展从B端发力，C端发展较慢。华东地区的预制菜行业从上海农贸市场兴起，随后苏南、浙