食品行业之得利斯研究报告：专注肉制品产业链_转型加码预制菜.docx

食品行业之得利斯研究报告：专注肉制品产业链_转型加码预制菜HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH601377.html"\hHYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ002330.html"\h1、得利斯：专注肉制品产业链，转型加码预制菜1.1、聚焦肉制品深加工，股权激励促发展HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ002330.html"\h专注肉制品产业链，转型加码预制菜。得利斯在国内首倡“冷却肉”消费概念，加工工艺处于国际先进水平。经过多年发展，产业体系布局逐渐由生猪屠宰、肉制品深加工拓展到牛肉系列产品精细加工、速冻调理产品加工等。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ002330.html"\h1986-2010年：聚焦传统生猪屠宰、肉制品加工行业。得利斯于1986年成立，1989年从德国、日本进口先进低温肉制品设备，经过探索和技术研究推出“得利斯”火腿，定位西式低温肉制品市场，成为全国首家低温肉制品制造企业。2000年，公司先后投入2亿元，引入丹麦、德国等国家先进的生产线和冷藏设备，推出“得利斯”冷却肉，成为国内首家提供脱酸排毒冷却肉的生猪屠宰企业。2002年培育出具有自主知产权的猪仔品牌，并于2007年建立生猪可追溯安全体系。2010年1月，山东得利斯食品股份有限公司于深交所上市。落地“大消费”转型战略，布局肉制品精深加工，发力预制菜赛道。在2010年完成上市募资后，公司于2011年引进意大利先进设备，选择高品质欧德莱猪作为原料，研发经自然发酵生产出的高端西式发酵类美食，发力肉制品深加工，注重高毛利产品推出。2015年，考虑牛肉与现有业务的协同及高成长空间，公司计划布局牛肉类产品加工，并于2017年投资建设肉牛加工项目，实现猪牛并举。2021年，公司加速“大消费”转型战略落地，在加快向高附加值肉制品领域转型的过程中，加大投入发力预制菜赛道。2021年7月，公司在原有速冻调理产品系列基础上推出多种口味的米面类预制菜品，并计划加速预制菜系列产品推出。此外，公司已于2021年完成10万吨/年肉制品加工（预制菜）项目厂房建设并开始试运行。创始人郑和平为实际控制人，股权激励绑定核心高管利益。郑和平通过持有诸城同路人投资有限公司90.28%以及庞海控股公司100%股份，持有得利斯48.63%股份，是公司实际控制人。2015年，郑和平之女郑思敏接任董事长职务并任职至今。2021年，在业务转型发展的关键时期，公司推出限制性股票激励计划，于6月向符合授予条件的96名激励对象授予限制性股票229万股，充分激发员工的积极性。首次授予的限制性股票分三期解除限售，2021年至2023年业绩指引分别为，以2020年为基准，营业收入增长率不低于30%/60%/100%。同时，公司不断优化晋升渠道，完善激励约束机制，积极引进行业优秀外部人才，激发组织活力，推动公司经营持续稳定发展。1.2、冷却肉及冷冻肉为基本盘，深化食品业务，拓展全国市场近年来营收稳健增长，产品结构升级叠加成本下行带动2021年前三季度利润高增。收入端来看，2016-2020年公司收入CAGR约20%，主要系屠宰扩张、速冻调理类保持较快增速、扩充牛肉品类所致；2021Q1-Q3收入增速7%，保持稳健增长。利润端来看，由于公司2017-2019年对已支付给澳大利亚相关公司的预付款及保证金计提坏账准备（原定收购事项终止），致归母净利持续低位；2020年在非经常性损益因素影响下利润端高增；2021年受益于猪价下行、积极拓展高毛利深加工业务，盈利能力大幅回升，前三季度归母净利同比增长53%。冷却肉及冷冻肉为基本盘，深化高毛利深加工业务。2021年以来，公司加速从传统屠宰业务向以预制菜为核心的高毛利业务转型，2021H1屠宰业务收入占比下降至60%，速冻调理产品和牛肉系列产品收入占比提升至20%。冷却肉及冷冻肉：2016-2020年，冷却肉及冷冻肉产品收入占比持续过半并呈缓慢提升态势，由近60%提升至超70%，为公司基本盘业务。但由于屠宰业务毛利率水平较低，公司加速业务转型，2021H1冷却肉及冷冻肉收入占比降低至60%。同时，受益于2021年猪价下行，冷却肉及冷冻肉毛利率恢复至近5%水平。低温肉制品：公司低温肉制品加工生产工艺处于国内领先水平，产品包括圆火腿、布拉格火腿、无淀粉系列火腿等，销售收入稳健增长。低温肉制品毛利率处于较高水平，2016-2020年稳定在30%左右。速冻调理产品：公司速冻调理产品主要包括汤丸系列产品（如鸡脯丸）、蒸烤系列产品（如奥尔良烤翅）及速冻调理肉制品（如培根、叉烧梅花肉、热狗大亨等）