2022年白酒行业之舍得酒业研究报告.docx

2022年白酒行业之舍得酒业研究报告1.舍得酒业：中国名酒企业和“川酒六朵金花”之一“川酒六朵金花”之一，双品牌势能强劲公司地处四川黄金酿酒带，酿酒技术传承自拥有一千三百多年历史的沱牌曲酒。公司专注于高品质生态白酒的酿造、销售与品牌打造，是中国名酒企业和“川酒六朵金花”之一，拥有“沱牌”“舍得”两大核心品牌。产品矩阵完善，双品牌发展思路明晰。依据事业部划分，公司产品可分别划归舍得事业部、沱牌事业部、老酒事业部、要客事业部，此外还有互联网事业部和国际事业部，各事业部独立运营，分别招商。依据品牌划分，主要分为舍得系列、沱牌系列和超高端系列。2021年在“舍得+沱牌”双品牌战略驱动下，公司获得亮眼业绩，实现营收49.69亿元，同比增长83.8%，归母净利润12.46亿元，同比增长114.3%。舍得系列：1）聚焦三大单品，进行全国化布局，分别为400-600元价格带品味舍得、600-800元价格带智慧舍得及800-1000元价格带智慧舍得（藏品），目前品味舍得仍为主力放量单品，我们估测2021年收入体量约24亿；2）水晶舍得、品味舍得（藏品）针对团购渠道，用作区域化产品补充；3）中端舍之道系列承接价格带略低的大众宴席市场。沱牌系列：1）以沱牌老酒引领，以沱牌T68、六粮等光瓶酒产品作为突破口，凭借产品的大众口碑优势通过终端餐饮渠道铺开，有望带来新一轮增量；2）以定制产品、区域产品作为补充。2021年沱牌重启定制酒招商，带动老市场、老产品、老客户、老渠道回归，充分发挥区域特色和经销商能动性。伴随沱牌复兴战略实施，公司有望重拾改制后因精简沱牌产品线而放弃的营收体量。中高档酒量价齐升，低档酒快速放量。2021年公司实现酒类收入45.77亿元，同比增长94.8%，其中以舍得系列为主的中高档酒占比84.6%，是酒类收入的核心来源。2021年中高档酒销量同比增长64.7%，吨价提升10.4%，贡献74%的收入增速。以沱牌为代表的低档酒在“复兴沱牌”的战略布局下放量提速，2021年销量同比增加218.5%，收入占比提升6pcts至15.4%，贡献21%的收入增速。全国化布局较早，省内外齐发力。公司早期通过大区制开拓全国市场，形成了当下省外收入占比高的格局，2021年省内/省外/电商收入占比分别为25.8%/65.4%/8.8%。在“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的策略指导下，2021年公司省内外收入均实现较快增长，同比分别+127.6%/+80.8%。此外，公司积极开拓线上渠道，通过开发个性化产品、多平台合作强化新零售布局，2016-2021年公司电商收入CAGR达172.7%。毛利率相对稳定，净利率处行业下游水平。中高档酒为主的产品结构带动公司毛利率高达78%，近年来稳中略增。销售费用则伴随市场的逐渐成熟和起量后的规模效应，呈现稳步下行趋势。对标主要上市酒企，舍得酒业的净利率仍处在全国化次高端酒企偏下游水平。2.白酒行业：次高端扩容名酒受益，多强瓜分市场红利下有推力，上有拉力，次高端扩容确定性强下有消费升级为核心驱动，价格带跃迁带来客群增量。自2012年限三公消费以来，政务消费弱化，商务宴请、大众宴请和私人聚会渐成白酒消费的主要驱动力。在居民收入水平提升、中产阶级崛起的背景下，消费升级支撑白酒价格带向上迁移，成为次高端白酒（300元-800元）市场扩容的主要推力。2019年以来，中低端白酒平均价格呈现明显的上升趋势，结合白酒市场结构来看，300元以下白酒销售额市场份额仍超60%，我们认为，此价格带下高基数客群的跃迁有望为次高端客群带来较大增量。次高端内部细分，300-500元价格带为放量核心。主流酒企普遍涨价背景下，次高端价格带从300-600元被拉升至300-800元，其中300-500元仍为主流次高端价格带，500-800元为高线次高端价格带。消费升级和重性价比双重作用下，200-300元沦为价格陷阱，因此300-500元有望承接200-300元价位带的直接跃升和200元以下价格带的跨阶跃升，客群潜力决定该价格带为放量核心，也成为全国名酒企业和区域龙头酒企的鏖战区。根据我们测算，江苏、广东、山东、安徽、河南等核心市场的次高端白酒消费均价均处于300-500元价格带，其中经济较发达地区如江苏、广东已升级至400-500元价格带。上有高端酒提价打开次高端价升空间。三大高端白酒品牌树立了行业标杆，近年来伴随白酒消费复苏，高端白酒出厂价稳步提升，抬高了次高端发展天花板。在高端酒价格上行趋势确立后，次高端品牌积极跟随提价或进行产品升级，带动了次高端酒企营收的增长。此外，受限于高端白酒的产能，高线次高端价格带产品有望承接部分溢出消费。2025年次高端市场规模有望达1400亿。2020年我国次高端白酒营收口径的市场规模约700亿元，伴随中产阶级