中航沈飞专题报告：尖端战机上市平台_放量提效铸空中核心力量.docx

中航沈飞专题报告：尖端战机上市平台_放量提效铸空中核心力量1.中航沈飞：歼击机整机上市平台，稀缺性显著1.1.歼击机唯一上市平台，历史悠久型号齐全中国歼击机摇篮，具备重要战略价值。中航沈飞是以航空防务装备制造为核心主业，集科研、生产、试验、试飞、服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，主营业务为歼击机、无人机、航空设备零部件和机械维修等，是中国航空工业集团有限公司骨干企业之一。沈飞集团是我国创建最早的歼击机研制基地，承担着我国重点航空防务装备的研制任务。沈飞集团创建于1951年，建国初期为沈阳国营一一二厂；1994年组建沈飞工业集团，更名为沈阳飞机工业（集团）有限公司；2017年，沈飞集团借壳中航黑豹实现核心资产整体上市。七十年来，公司先后研制生产了二十多种型号数千架歼击机并装备部队，创造了中国航空史上多个“第一”，先后试制成功首架喷气式歼击机（歼-5）、首架喷气教练机（歼教-1）、首架超音速歼击机（歼-6）、首架双音速歼击机（歼-7）、首架全天候超声速双发单座高性能歼击机（歼8Ⅱ）、首架单座双发舰载歼击机歼-15）、首架双座双发多用途歼击机（歼-16）等，填补了一系列国防建设空白。公司在航空防务装备及民用航空产品制造领域积累了丰富的经验，拥有一套完整成熟的研发、生产、销售体系，在工艺、技术、人才培养及储备方面处于国内领先水平。公司目前在产（研）四个系列主力歼击机。沈飞集团通过与沈阳飞机设计研究所（六O一所）合作，共同从事多型号歼击机、无人机的设计研发和航空前沿技术预研，为空海军提供高端武器装备，先后试制成功了歼5、歼6、歼7、歼8等我国大部分一二代歼击机。目前公司主营产品以三代和三代半战机为主，包括主力战机歼11、歼15（舰载机）、歼16（多用途）及其衍生系列产品，以及在研型号FC-31（第四代隐身歼击机）。依托中航工业集团资本运作丰富经验，资产重组实现沈飞集团核心军工资产整体上市。2008年，中航一、二集团公司合并为中航工业集团公司。合并后，中航工业确定了“两融、三新、五化、万亿”目标，提出对集团旗下业务板块进行整合，推动核心资产上市，争取实现集团公司和直属单位两级整体上市。2008年至2014年，中航工业集团共完成资产重组项目12项，涉及集团所属单位46家，集团资本证券化率从15%跃升至52%。中航工业集团在借壳上市等各种资本运作上已有较为丰富的经验，为沈飞集团借壳中航黑豹上市提供了有力支持。中航黑豹于1996年10月于上交所主板上市，经营范围包括专用车、微型汽车、液压零配件制造等。受国内宏观经济持续下行、汽车环保方面标准不断强化等因素影响，中航黑豹从2015年起连续两年亏损，于2016年4月被实施退市风险警示。2017年11月，沈飞集团100%股权注入中航沈飞，主要过程包括：（1）重大资产出售。置出截至2016年8月31日除上航特66.61%股权外的全部资产和负债，上航特66.61%股权计划出售给河北长征。（2）发行股份购买资产。非公开发行股份购买中航工业（94.6%）、华融公司（5.40%）合计持有的沈飞集团100%股权，作价79.80亿元。（3）募集配套资金。非公开发行股份募集配套资金不超过16.68亿元用于后续产品研发，发行对象为中航工业、机电公司、中航机电。2018年1月正式更名为中航沈飞股份有限公司。截至2020年末，公司市值达1094.82亿元，是2016年末整体上市前的16倍。中航工业集团为公司实际控制人。公司重组上市后，截至2021Q2，中航工业直接持股70.04%，通过金城集团、中航机电和中航机载间接持股3.07%。公司本部不从事具体业务，主要围绕唯一全资子公司沈飞集团开展相关业务，是目前A股战斗机唯一上市平台。1.2.剥离民机资产聚焦战机主业，扣非净利润率突破主机厂5%瓶颈资产重组后业务高度集中，受益于军机放量，业务规模扩大确定性高。2018年受置出业务影响，营收和净利润增速有所下滑。2020年公司实现营业收入273.16亿元，同比增长14.96%，近四年年均复合增速11.17%；实现归母净利润14.80亿元，同比增长68.63%，主要系政府补助及子公司股权转让收益5.36亿元大幅增厚业绩，近四年年均复合增长率27.33%。从产品结构上看，公司收入主要来自歼击机产品，2017-2020年航空产品营收占比均超过98%。受益于我国战机陈旧装备更新换代、新型号加速列装，预计未来公司业绩有较大提升空间。公司扣非净利润率首次突破5%瓶颈，验证市场化定价模式落地。2020年公司毛利率为9.23%，同比增长0.33pct，自2017年资产重组后，公司整体毛利率稳定在9%左右，且近两年呈稳中有升趋势；2017至2021H1，公司扣非净利润率由-9.41%增长至5.56%，公司首次突破成本加成法下5%的利润率瓶颈，侧