中航重机深度研究：国内航空锻造核心供应商_扩产提效乘风起航.docx

中航重机深度研究：国内航空锻造核心供应商_扩产提效乘风起航1.中航重机：国内航空锻造产业的核心供应商1.1.公司立足航空装备制造，聚焦高端锻铸及液压环控两大业务板块国内航空锻铸产业龙头，已形成航空锻铸造和液压/环控系统业务布局。公司前身是贵州力源液压股份有限公司，成立于1996年并于同年在上交所主板上市，最初主要从事研制、开发和生产高压柱塞泵、马达及轿车配套件等系列产品。自2007年起，公司开展资产重组及定增融资等一系列的资本运作，收购了贵州安大（锻件）、贵州永红（热交换器）和中航世新（燃气轮机）等公司；2009年公司更名为中航重机股份有限公司，同年收购江西景航（锻件）、陕西宏远（锻件）等公司，业务逐步向航空锻造、液压/环控、燃气轮机及新能源等多领域延展。2012年开始公司推进提质增效工作，优化资本结构和处置低效资产，先后剥离了燃气轮机、新能源及部分民品液压业务，最终确立了以锻铸造及液压/环控为主的发展格局，重点聚焦军工主业。公司依托航空产业背景，主要产品分为飞机及航空发动机锻件、液压基础器件及热交换器两大板块。①锻铸：公司锻造业务在国内产品主要是飞机机身机翼结构锻件、中小型锻件，航空发动机盘轴类和环形锻件、中小型锻件，航天发动机环锻件、中小型锻件，汽轮机叶片，核电叶片，高铁配件，矿山刮板，汽车曲轴等产品。公司拥有境内军民品锻件全部主要材料的生产技术；海外业务主要为罗罗、IHI、ITP等公司配套发动机锻件，为波音、空客等公司配套飞机机身锻件。铸造业务主要为汽车和工程机械等领域配套泵、阀、减速机等液压铸件，叉车零部件、管道阀门以及航空等铸件。②液压/环控：公司液压业务的代表性产品是高压柱塞泵及马达，广泛为航空、航天、工程机械等多个领域配套；热交换器业务主要是列管式、板翅式、环形散热器、胀接装配式、套管式热交换器及铜质、铝质、不锈钢等多种材质、多种形式的热交换器及环控附件，广泛为国内航空航天、工程机械、空压机、医疗、风电等民用领域配套。锻铸业务贡献七成以上营收，持续聚焦航空主业，提升航空产品配套交付能力。公司于2018年剥离新能源业务后，聚焦锻铸业务，2018-2020年锻铸业务营收占比由70.7%提升至74.37%，毛利率稳定在28%左右。2020年中航力源转让金河公司90%股权，2021年中航力源拟采用股权转让与增资的方式对苏州公司进行混改，基本剥离民品液压业务，近年公司加快液压产品结构调整，基本完成民品业务整合，持续提升航空产品配套交付能力。公司将继续加码航空锻铸业务，行业龙头地位有望得到进一步巩固。①新型号军机和航空发动机放量推动锻件业务订单放量。②民用航空国际转包和国内分包打开锻件业务长期成长空间。③定增募投加强锻造业务能力建设，有效弥补高单件价值量的大型锻件短板，有助于提升锻造业务利润率水平，巩固行业龙头地位。1.2.持续优化业务布局，瘦身健体聚焦航空主业近年公司积极推行瘦身健体，剥离低效非航民品业务，聚焦航空锻铸和液压/环控两大主业。2007年起，公司以力源液压为基础开始实施并购重组，所辖企业由8家增加至21家，公司资产总额一度近140亿元，为公司成立时的30余倍，产业领域除锻铸及液压/环控外，还覆盖了风力发电、燃气轮机、新能源、3D激光打印和金属再生资源等新兴产业。2012年开始公司推进提质增效工作，优化资本结构、清理低效资产，先后剥离了风力发电、燃气轮机、新能源及部分民品液压等业务，压缩为锻铸造和液压/环控两大产业，重点聚焦军工主业。参控股公司业务布局完善、分工明确。经过八年十余次的组织结构优化，截至2020年年报，公司现有8家二级参控股子公司、5家三级参控股子公司纳入合并财务报表范围。公司在航空锻铸产品研制生产领域技术实力雄厚，行业龙头地位稳固。航空锻铸业务经营主体主要包含贵州安大、陕西宏远、江西景航、中航卓越等子公司。陕西宏远、贵州安大和江西景航从事航空锻造业务已逾50年，在业内具有明显的先发优势。①陕西宏远：陕西宏远创建于1965年，承担研发生产国内现役及在研整机和航发所有型号的关键锻件。其国内军品以研制生产大型飞机模锻件和航空发动机盘件为主，主要应用于飞机机身、航空发动机。海外市场以国际商用客机客户为主，飞机结构件业务的海外客户包括空客、波音、赛峰起落架公司；航空发动机的海外业务主要是为霍尼韦尔（Honeywell）生产航发盘件。陕西宏远拥有专利权维持的发明专利62项，取得了NADCAP热处理、无损检测认证等航空特种工艺认证。②贵州安大：贵州安大创建于1966年。其国内军品以研制生产航空发动机环形锻件为主，是目前国内最大的航空环形锻件生产企业。在民用航空市场稳固商发、商飞的合作关系。海外市场主要客户为罗罗（RR）、赛峰（SAFRAN）、ITP（罗罗子公司）等国外知名航空发动机厂商。拥有专利权维持的发明专利